医药行业2021年度投资策略：赛道为纲，业绩为王，聚焦真成长-20201124-华创证券-44页_2mb

医药行业2021年度投资策略总结

核心投资观点

2021年医药行业投资将遵循“赛道为纲，业绩为王，聚焦真成长”的原则。政策变化是近年来影响医药板块的重要因素，2020年医改政策与新冠疫情共同推动了结构性牛市行情，医药板块年初至今涨幅达41.74%，排名第五。随着疫情影响逐渐淡化，行业将更侧重于内在逻辑和中长期发展。在政策免疫领域，估值溢价有望延续，而政策承压领域则需更注重业绩兑现能力。

分细赛道和个股分化明显

医改的深化导致医药行业竞争加剧，企业间差异逐渐显现，龙头集中趋势明显。在政策影响下，赛道和个股间的分化日益显著，优质企业尤其是龙头企业在国内外市场中的竞争优势将更加突出。

制药工业板块

集采带来新一轮产业迭代

带量采购等政策并未彻底破坏制药工业的成长性，而是带来新一轮的产业迭代，核心变化包括：

1. 销售模式由依赖大品种向多元化转变；
2. 创新药成为企业升级方向，相关产业链受益；
3. 制造业崛起，CDMO、制剂出口、特色原料药等受益于国内政策及全球市场成熟。

医药先进制造和创新药分步重估

资本市场对医药先进制造和创新药行业的重估正在展开。2019和2020年CDMO和原料药制剂一体化已迎来较大涨幅，创新药板块预计在2021、2022年崛起。

制药工业的市值结构与行业匹配度低

A股中市值超过500亿的药企中，仅有少数几家传统制药企业，而美股市场则以制药企业为主。这表明国内制药工业的市值结构与行业实际发展不匹配，未来仍有较大提升空间。

创新药：大潮开启

2020年创新药板块因疫情影响表现平淡，但2021年有望成为投资大年。创新药平台型公司如恒瑞医药、贝达药业、信达生物等适合长期关注；Biotech公司如君实、康方、亚盛等已展现领先优势；传统药企创新升级如众生药业、罗欣药业等亦值得关注。

医疗器械板块

高增长红利与进口替代空间

医疗器械市场规模增长显著，2011-2019年复合增速达20%，且与药品市场比例不断提升。心脏支架集采的成功为器械集采奠定了基础，未来可能向骨科、人工晶体等领域扩展。

精选高壁垒赛道

在器械集采背景下，建议关注技术壁垒高、国产化率低、竞争格局好的细分领域，如化学发光、分子诊断、内窥镜等。化学发光市场国产化率约20%，进口替代加速中；分子诊断技术发展迅速，应用场景广阔；内窥镜市场国产替代条件成熟，技术进步和政策支持推动行业发展。

服务&药店板块

医疗服务：诊疗量恢复良好

疫情后，医疗机构诊疗量恢复至较好水平，长期来看，医疗服务市场仍有较大增长空间。眼科、体检、口腔、第三方医学实验室等领域的渗透率远低于发达国家，发展潜力显著。

零售药店：整合与处方外流加速

零售药店行业整合趋势持续，连锁化率提升。处方外流加速为龙头企业带来增长动力，同时，O2O模式兴起，为药店提供新的增长机会。网售处方药政策的有条件放开，将对线下连锁带来机遇与挑战。

风险提示

1. 医保控费压力可能超出预期；
2. 行业增速可能低于预期。

分析师与免责声明

本报告由华创证券首席医药研究员高岳撰写，仅供华创证券客户使用。报告内容和观点仅供参考，不构成投资建议，不保证准确性或完整性。客户应根据自身情况作出投资决策并承担相应风险。报告版权归华创证券所有，未经授权不得翻版、复制或引用。