医药行业2021年度投资策略：赛道为纲，业绩为王，聚焦真成长-20201208-华创证券-48页_3mb

报告摘要

医药生物行业2021年度投资策略总结

核心投资观点

2021年医药行业投资应以赛道为纲，业绩为王，聚焦真成长。随着国家医保局系列新政的推行，医药行业经历了两年的深刻变革，不同细分领域间出现显著分化，估值差异巨大。因此，投资时需关注优质赛道和公司基本面，尤其是业绩持续兑现的标的。无论是政策免疫领域还是政策承压领域，真成长标的仍是获取投资收益的优选。

主要投资方向

1. 制药工业

制药先进制造

CDMO：2021年延续高景气态势，海外订单加速流入，头部企业订单饱满，预计板块仍保持高增长。
原料药制剂一体化：受益于国内创新药研发升温及带量采购政策，业务延伸显著，业绩增长确定性强。
美国注射剂出口：因FDA严格质量标准和产能限制，美国注射剂市场存在供给偏紧现象，中国企业在该领域有较大出口潜力。

医药创新

创新药获批大潮：国产新药申报数量持续增长，2020年已有多款创新药提交上市申请，未来有望实现大量产品获批，投资机会不断涌现。
医保谈判：尽管存在降价压力，但多数创新药实现“以价换量”，销售额显著增长。医保谈判不是无底线降价，而是基于疗效和成本的理性调整。
传统药企创新升级：越来越多传统药企加大研发投入，加速向创新药企转型，未来有望成为新成长引擎。

2. 医疗器械

集采常态化：心脏支架作为首个全国集采品种落地，预计医疗器械领域集采将逐步常态化。
关注低集采压力领域：如化学发光、分子诊断、POCT等，这些领域具有较大的进口替代空间。
医疗新基建：疫情后，医疗新基建将成为拉动大型医疗设备需求的重要力量。
消费属性医疗器械：如角膜塑形镜（OK镜）、医美等，降价压力小，受益于消费升级。

3. 医疗服务&医药零售&互联网医疗

专科连锁医疗服务和药店：普遍具备政策免疫属性，业绩增长明确，是适宜配置的方向。
互联网医疗：受益于政策破冰和消费习惯改变，增长有望提速。
处方外流：集采推动处方外流，为连锁药店带来额外增长动力，行业集中度提升，龙头企业受益明显。

4. 泛医药消费品

品牌中药：如片仔癀，具有稀缺原料和品牌溢价，具备提价潜力，通过“体验馆”模式提升产品渗透率。
疫苗：受益于政策支持和市场需求，具备长期增长空间。
生长激素：市场需求持续增长，如金赛药业已实现稳定增长。

重点公司与赛道

制药先进制造

CDMO：关注具备较强技术壁垒和订单能力的龙头企业。
原料药制剂一体化：如华海药业、普洛药业、仙琚制药、司太立等，这些企业在集采中表现优异，具备增长潜力。

医药创新

Biotech公司：如百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等，已实现批量上市，具备成长为平台型企业的潜力。
传统药企创新药：如众生药业、罗欣药业、恒瑞医药等，正在加速向创新药领域转型。

医疗器械

化学发光：进口替代加速，如迈瑞医疗、九强生物等。
分子诊断：在感染性疾病和肿瘤领域有较大发展空间。
POCT：受益于分级诊疗，基层市场潜力巨大。
医美：作为新兴市场，非手术项目进入黄金增长期。

医疗服务

眼科与口腔医疗服务：具备较高的成长性和政策免疫性，如爱尔眼科、通策医疗等。
体检服务：受益于健康意识提升，具备增长潜力。

医药零售与互联网医疗

连锁药店：如国药控股、益丰药房等，受益于处方外流，业绩增长明确。
互联网医疗：如微医、平安好医生等，受益于政策支持和消费习惯转变。

行业数据与趋势

行业规模：2020年医药行业股票家数为356家，总市值达76,759亿元，流通市值54,568.89亿元。
估值分化：不同细分赛道估值差异显著，反映出市场对行业逻辑的调整。
政策影响：医保控费、集采等政策持续影响行业，但部分领域如创新药、医疗器械、医疗服务等仍具备较高增长潜力。
创新药占比：2019年创新药（替尼+单抗）在重点城市医院西药销售中占比约5%，未来有望显著提升。

风险提示

医保控费压力超预期。
行业增速不达预期。
医改政策对行业影响大于预期。
研发进度不达预期。
国际贸易形势进一步恶化。
市场竞争加剧。

投资建议

重点布局：2021年建议重点关注CDMO、原料药制剂一体化、创新药、医疗器械（化学发光、分子诊断、POCT）、医疗服务、连锁药店、互联网医疗、品牌中药、疫苗、医美等具备政策免疫、业绩增长明确、成长性强的领域。
配置逻辑：在板块估值分化背景下，真成长标的是获取收益的关键，应结合行业趋势和公司基本面进行选择。

图表与数据

图表1：2018年至今医药行业政策密集出台。
图表2：2018年至今医药细分赛道估值情况。
图表3：美国市场医药板块市值分布情况。
图表4：英国市场医药板块市值分布情况。
图表5：2015-2019年我国人均医疗保健消费支出。
图表6：2015-2019年我国居民人均可支配收入。
图表7：2012年至今每年新上市的医药公司数量。
图表8：2016年至今医药电商交易规模情况。
图表9：制药工业的三种属性。
图表10：医药先进制造业和创新药行业分步重估。
图表11：A股市值超500亿人民币的医药公司。
图表12：美股市值超500亿美金的医药公司。
图表13：医药先进制造的高壁垒。
图表14：中美高校在校学生数对比。
图表15：全球化工产业格局。
图表16：全球小分子CDMO行业规模。
图表17：全球仿制药及原料药市场规模。
图表18：CDMO企业营业收入增长。
图表19：CDMO企业扣非净利润增长。
图表20：原料药公司毛利率上升趋势。
图表21：原料药公司扣非净利润爆发增长。
图表22：华海药业历次集采中标品种。
图表23：美国仿制药市场TOP20竞争格局。
图表24：美国专科注射剂仿制药市场规模。
图表25：美国与部分中国注射剂产品价格比较。
图表26：普利制药和健友股份美国注射剂获批情况。
图表27：国产新药IND数量。
图表28：国产新药获批数量。
图表29：2020年提交上市的国产新药统计。
图表30：医保谈判替尼药物销售。
图表31：医保谈判单抗药物销售。
图表32：医保谈判表观降幅。
图表33：医保谈判剔除赠药后的实际降幅。
图表34：谈判降价产品和幅度。
图表35：中国肿瘤年龄/性别/城乡发病情况。
图表36：中美日肿瘤发病率与老龄化数据。
图表37：城市样本医院西药销售分布。
图表38：创新药销售金额比例。
图表39：城市样本医院创新药销售额国产占比。
图表40：国产新药替代举例。
图表41：A+H上市的Biotech公司统计。
图表42：A股药企研发总投入。
图表43：A股药企研发总投入占营收比例。
图表44：部分传统药企后期创新药统计。
图表45：片仔癀母公司收入和归母净利润增速。
图表46：片仔癀体验馆数量。
图表47：东阿阿胶阿胶块有望实现三底共筑。
图表48：国内HPV疫苗研发进展。
图表49：中国生长激素市场规模。
图表50：金赛药业收入和归母净利润。
图表51：《公共卫生防控救治能力建设方案》主要建设内容。
图表52：我国医疗器械市场规模及增速。
图表53：全国各级高值耗材带量采购品种及降价幅度。
图表54：全国心脏支架集采中选结果。
图表55：2018年全国医疗器械市场规模构成。
图表56：2018年全国高值耗材市场规模构成。
图表57：我国化学发光市场规模及增速。
图表58：化学发光逐步实现对酶联免疫的替代。
图表59：我国化学发光市场竞争格局。
图表60：国内外化学发光厂商试剂菜单对比。
图表61：我国分子诊断市场规模及增速。
图表62：2018年全球基因测序应用市场结构。
图表63：每年全国肿瘤发病人数。
图表64：国内样本医院肿瘤靶向药销售额占抗肿瘤药销售额比重。
图表65：我国POCT市场规模及增速。
图表66：国内POCT在IVD市场中占比。
图表67：我国角膜塑形镜消费量。
图表68：我国角膜塑形镜渗透率。
图表69：我国医学市场规模及增速。
图表70：2018年各国每千人医美诊疗次数对比。
图表71：我国医疗美容机构收入及增速。
图表72：我国医疗美容诊疗人次数与增速。
图表73：我国ICL市场规模及增速。
图表74：各国ICL渗透率对比。
图表75：国内ICL四大企业经营情况对比。
图表76：三大终端药品规模占比。
图表77：全国零售药店药品市场规模。
图表78：零售药店全品类-日均销售订单指数。
图表79：零售药店药品-日均销售订单指数。
图表80：2015-2019年我国药店连锁率及行业集中度情况。
图表81：集中采购执行后中标品种及未中标品种营销情况分析。
图表82：Rx（化学药+生物制药）YTD2020Q2销售额及同比增长率。
图表83：SW医药生物指数在所有行业中排名第4。
图表84：SW医药生物指数相对沪深300溢价率处于较高位置。
图表85：公募基金医药股持仓比重。

总结

2021年医药行业投资应聚焦真成长，在优质赛道中选择业绩兑现能力强的公司。重点方向包括制药先进制造、创新药、医疗器械（化学发光、分子诊断、POCT）、医疗服务、连锁药店、互联网医疗、品牌中药、疫苗、医美等。尽管医保控费和集采政策对部分领域带来压力，但政策免疫的细分领域仍有较大增长空间。建议投资者关注创新药企和传统药企创新升级，同时把握医疗新基建带来的机会。