20180624-新时代证券-良信电器-002706.SZ-首次覆盖报_专注高端_良品立信_21页_2mb

良信电器首次覆盖报告总结

核心内容概览

良信电器是一家专注低压电器高端市场的领先企业，成立于1999年，2014年上市（SZ.002706）。公司主要产品包括终端电器、配电电器、控制电器和智能家居电气，广泛应用于电力、建筑、新能源、电信等多个领域。公司以高研发投入和优质客户群为优势，致力于中高端低压电器的进口替代，并在多个子行业取得了显著的市场份额。

主要观点

• 业绩稳健增长：2017年营业收入达到14.52亿元，同比增长18.46%，归母净利润2.1亿元，同比增长29.60%。近五年营业收入复合增速达20.71%，净利润复合增速达26.91%。
• 高研发投入：2017年研发费用达1.05亿元，同比增长28.18%，占营收的7.25%。公司已建立IPD集成产品开发体系，新产品可靠性提升至99.74%。
• 高端市场领先地位：公司专注于S2的高端市场，产品附加值高，接近S1市场，成为中高端低压电器的领跑者。
• 客户群优势：公司与多个行业龙头建立战略合作关系，包括华为、万科、阳光电源等，客户忠诚度高，对定制化需求响应迅速。
• 行业前景广阔：低压电器行业预计未来保持8%左右的增长，公司受益于配网投资、新能源发展、智能楼宇和电信行业的快速增长。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年12.26亿元，2017年14.52亿元，预计2018-2020年分别为17.22亿元、20.63亿元、24.75亿元。
• 净利润：2016年16.22亿元，2017年2.1亿元，预计2018-2020年分别为2.57亿元、3.19亿元、3.98亿元。
• 毛利率：2017年达到38.62%，预计2018-2020年将稳步提升至39.2%。
• 净利率：2017年为14.5%，预计2018-2020年将提升至16.1%。
• ROE：2017年为12.4%，预计2018-2020年将提升至18.6%。

估值指标

• P/E（市盈率）：当前股价对应2018-2020年分别为21倍、17倍和14倍。
• P/B（市净率）：当前股价对应2018-2020年分别为3.0倍、2.9倍和2.6倍。
• EV/EBITDA：当前估值为24.06倍，预计2018-2020年将降至10.5倍。

下游需求

• 电力板块：2017年收入为4.79亿元，占营收33%。预计2018-2020年保持20%的增速。
• 智能楼宇行业：与万科合作10年，预计未来3年收入增速达25%。
• 电信行业：与华为、中移动、中联通、中兴等大客户合作，预计未来3年保持10%-15%的增速。
• 新能源行业：与阳光电源等龙头企业深度绑定，受益于新能源快速发展。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 下游需求不景气
• 行业竞争加剧

结论

基于公司稳健的业绩、高研发投入、优质客户群和行业增长前景，报告首次覆盖给予“推荐”评级。未来公司有望在中高端低压电器市场实现进口替代，持续受益于下游行业需求的提升。