20140106-信达证券-良信电器-002706.SZ-低压电器中_高端市场领先者_18页_1mb

报告摘要

良信电器（002706.sz）新股报告总结

核心内容概览

良信电器是一家专注于低压电器中、高端市场的企业，主要产品包括终端电器、配电电器和控制电器，广泛应用于电信、建筑、电力和工控等行业。公司定位中高端市场，具有较高的市场占有率和良好的品牌影响力。2012年公司终端电器销量及收入位列全国前三。

主要观点

公司是国内低压电器中、高端市场的领先者，具备较强的研发能力和市场竞争力。
公司产品具有高性价比，同时满足严格的环保标准，如RoHS、CCC、CE、TUV、DIN、UL认证。
低压电器中、高端市场持续增长，主要受国内经济提升、智能电网建设、新能源利用和环保要求等因素驱动。
公司募投项目旨在解决产能瓶颈和提升研发实力，预计新增年产2363万极（台）低压电器产品，年销售收入达95769万元，税后利润为12897万元。
公司的盈利能力较强，整体毛利率高于行业平均水平，且公司盈利能力在2013-2015年间稳步提升。

关键信息

发行信息

发行方案：拟发行不超过2154万股，其中公司股东发售不超过670万股。
募集资金：约37612万元，用于两项募投项目。
建议询价区间：20.50-21.60元/股。
合理估值区间：23.76-27.00元/股。
绝对估值：公司内在价值为24.93元/股。

募投项目

智能型低压电器产品生产线项目
- 投资金额：32125万元
- 使用募集资金：25424万元（非流动资金） + 6701万元（流动资金）
- 建设周期：36个月
- 项目效益：预计年销售收入95769万元，年税后利润12897万元，内部收益率32.72%，投资回收期5.44年。
智能型低压电器研发中心项目
- 投资金额：5487万元
- 使用募集资金：5487万元（非流动资金）
- 年度使用计划：第一年42万元，第二年1836万元，第三年3609万元。

盈利预测

年份	收入（万元）	收入增长率	归属母公司净利润（万元）	净利润增长率	毛利率
2013E	63615.08	6.13%	85.50	16.63%	36.77%
2014E	70350.28	10.58%	99.06	15.85%	36.40%
2015E	84094.38	19.52%	116.28	17.37%	36.83%

估值分析

相对估值法：基于可比公司市盈率，合理估值区间为23.76-27.00元/股，对应2013年摊薄后EPS为1.08元。
绝对估值法：公司内在价值为24.93元/股。

市场与行业分析

市场容量与增长

2012年国内低压电器总产值约为610亿元，中、高端市场占比约50%，即305亿元。
低压电器行业增速稳定在10%-15%之间，与全社会固定资产投资密切相关。
2013年全社会固定资产投资预计增长18%，为低压电器行业带来新的增长动力。

行业应用领域

电信行业：2012年电信业务收入达10762.9亿元，增长9%，固定资产投资3613.8亿元，增长8.5%。
电力行业：每新增1万千瓦发电容量，需配套6万件低压电器产品，预计2015年国内发电装机容量达14.37亿千瓦，带来约17.52亿件低压电器需求。
建筑行业：受益于城市化进程，预计未来20年新增城镇人口4亿，带动商品住宅、办公楼及营业房投资增长。
工业领域：我国工业增加值持续增长，低压电器产品需求稳定，更新周期为5-8年，带来可观的市场需求。

公司竞争优势

产品性价比高：在保证性能和质量的同时，有效控制成本。
个性化专业服务：提供配套解决方案和定制化产品。
较强的研发能力：拥有159项专利，包括6项发明专利、100项实用新型专利、53项外观设计专利。
品牌影响力：以“可靠、专业、环保”树立良好口碑，客户包括华为、中兴、万科、绿地、三菱电梯等知名企业。
环保标准符合：产品符合RoHS、CCC、CE、TUV、DIN、UL等国际和国内认证标准。

风险因素

中、高端市场竞争加剧：可能导致毛利率下降。
原材料价格波动：影响公司成本结构。
新产品开发周期较长：技术和市场情况可能发生变化，影响产品竞争力。

财务数据概览

项目	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
主营业务收入	566.24	599.91	636.70	704.06	841.52
归属母公司净利润	71.61	73.26	85.45	98.99	116.19
毛利率	35.05%	37.56%	36.77%	36.40%	36.83%
EPS（摊薄）	0.90	0.92	1.08	1.25	1.46

销售模式与市场结构

销售模式：采用直销（ODM和自主品牌）与分销模式。
分销模式占比：从2010年的65%上升至2013年上半年的75%，成为主要销售方式。
经销商数量：从2010年的111家增长至2013年的130家，华东区经销商数量最多，销售收入最高。

公司与可比公司对比

可比公司：正泰电器、鑫龙电器、北京科锐、森源电气、思源电气。
毛利率对比：公司毛利率高于行业平均水平，具备较强盈利能力。
市场定位：公司定位于中、高端市场，具有较强的市场竞争力。

总结

良信电器作为国内低压电器中、高端市场的领先企业，具备较强的研发能力和市场竞争力。公司通过募投项目扩大产能和增强研发实力，以应对市场增长和提升产品竞争力。在估值方面，公司合理估值区间为23.76-27.00元/股，建议询价区间为20.50-21.60元/股。随着智能电网建设和新能源利用的推进，公司未来发展前景良好，但需关注市场竞争加剧和原材料价格波动等风险因素。

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