20180517-广发证券-良信电器-002706.SZ-深耕低压电器中高端_领军国产替代_26页_1mb

良信电器（002706.SZ）总结

核心内容

良信电器成立于1999年，2014年在深圳证券交易所中小板上市，是一家专注于低压电器中高端市场的领先企业。公司通过持续的研发投入和优质的服务，逐步缩小与国际品牌的技术差距，成为国产替代的重要力量。其产品线涵盖终端电器、配电电器和控制电器，尤其在新能源发电、建筑、电力、电信、工控等领域表现突出。

主要观点

• 技术与市场定位：公司专注于中高端低压电器市场，致力于成为高端低压电器系统解决方案专家。
• 研发投入：近五年研发投入占比均在5%以上，2017年达到7.25%，明显高于行业平均水平。
• 营收与利润增长：近十年营收复合增速达20.93%，归母净利润复合增速达21.70%，保持稳定增长。
• 品牌建设：公司采用BtoB销售模式，通过大客户合作提升品牌影响力，2017年提出3年质保期，优于行业标准。
• 产品线拓展：公司产品涵盖多个领域，逐步补齐短板，提供一站式解决方案。
• 市场占有率：2016年中高端市场占有率提升至3.26%，在新能源等新兴领域优势明显。
• 盈利能力：公司毛利率始终保持在35%以上，2017年达到38.62%，抗风险能力强。
• 投资建议：公司未来在高端领域国产替代空间大，给予“买入”评级。
• 风险提示：固定资产投资、新能源投资、客户拓展不及预期可能影响公司业绩。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年
• 上市时间：2014年
• 总股本：786,023,370股
• 创始团队：任思龙等六人，合计持股37.96%
• 企业愿景：领导中国低压电器高端市场

市场需求

• 低压电器市场规模：2016年约750亿元
• 增速：近五年平均增速约6%
• 新能源领域：风电和光伏装机容量持续增长，2017年风电新增并网容量15.03GW，光伏新增装机容量5306万千瓦
• 电信行业：2016年电信固定资产投资4350亿元，5G建设将带来新的市场机会

产品线

• 终端电器：微型断路器、隔离开关等，占比46.88%
• 配电电器：塑壳断路器、框架断路器等，占比44.84%
• 控制电器：交流接触器、继电器等，占比7.52%
• 其他产品：如智能配电设备、变频器等，占比约2.48%

研发与创新

• 研发投入占比逐年提升，2017年为7.25%
• 研发人员占比25%，本科及以上学历员工占比41.30%
• 2016年推出26款新产品，2017年推出37款
• 拥有350项有效专利，其中发明专利48项，实用新型专利240项，外观设计专利62项

销售与市场

• 采用BtoB销售模式，重点拓展大客户，如万科、华为、阳光电源等
• 建立了7个大区、68个办事处，海外设有4个办事处
• 2017年销售费用占比12.57%，其中超过一半为销售人员薪酬

财务表现

• 2017年营收14.52亿元，同比增长18.46%
• 归母净利润2.1亿元，同比增长29.60%
• 毛利率：2017年达38.62%，为近几年新高
• 2018-2020年归母净利润预测分别为2.62亿、3.23亿和3.98亿，年增长率分别为25.13%、23.53%和23.11%

投资建议

• 当前价格：7.05元
• PE（TTM）：21倍
• 给予“买入”评级，认为公司在中高端市场具备明显优势

风险提示

• 固定资产投资不及预期
• 新能源投资不及预期
• 客户拓展不及预期

总结

良信电器凭借其在低压电器领域的深耕，尤其是中高端市场，已成为国产替代的重要力量。公司持续的研发投入、优质的产品质量和服务，使其在多个关键领域取得突破。随着新能源、通信和工控行业的快速发展，公司未来增长潜力巨大。尽管面临一定的市场风险，但凭借其技术实力和市场布局，公司具备良好的发展前景，值得投资者关注。