20140120-中泰证券-良信电器-002706.SZ-中高端低压电器领军企业_19页_551kb

良信电器新股投资价值分析总结

核心内容概述

良信电器（002706.SZ）是一家专注于低压电器研发、生产和销售的中高端低压电器领军企业，成立于1999年，拥有强大的技术研发实力和广泛的客户基础。公司产品涵盖终端电器、配电电器和控制电器，广泛应用于电力、通信、建筑、冶金、石化等行业，与华为技术、中兴通讯、万科地产、美国GE等知名企业建立了合作关系。

主要观点

• 行业前景：低压电器行业市场需求稳健增长，预计未来国内固定资产投资仍将持续增长，带动低压电器整体需求。同时，低压电器正逐步向高端化发展，中高端产品增速将超过行业平均水平。
• 技术发展：我国低压电器行业经历了四代技术发展，目前第三代为主流产品，第四代正在研发阶段。中高端产品具有高性能、智能化、小型化等特点，市场前景广阔。
• 公司竞争优势：良信电器定位于中高端市场，市场占有率稳居行业前三。公司拥有良好的品牌形象和优质客户群，具备较强的研发能力和完善的营销网络。
• 募投项目：公司拟通过首次公开发行募集约3.7亿元资金，投资于智能型低压电器产品生产线项目和智能低压电器研发中心项目，旨在解决产能瓶颈，提升研发实力。
• 盈利预测：预计公司2013年、2014年、2015年实现EPS分别为1.01元、1.20元、1.35元，对应合理定价区间为19.15元~21.79元，市盈率19~21.6倍。

关键信息

产品与应用

• 终端电器：用于线路末端，如商住、写字楼、医院、车间等场合，产品包括小型断路器、剩余电流动作断路器、隔离开关等。
• 配电电器：用于电网输配电的低压侧，产品包括塑料外壳式断路器、框架断路器等。
• 控制电器：用于工业控制，产品包括交流接触器、电子式过载继电器等。

市场与客户

• 公司是华为技术、中兴通讯、艾默生网络能源等国际知名企业的重要供应商。
• 与绿地集团、万达、万科、龙湖地产等国内大型企业建立了战略合作关系。
• 在电力行业，与国电南瑞、许继集团、上海电力等企业保持良好合作关系。

募投项目

• 智能型低压电器产品生产线项目：总投资32,125万元，使用募集资金6,701万元，预计新增年产2363万件低压电器产品。
• 智能低压电器研发中心项目：总投资5,487万元，使用募集资金5,487万元，建设与国际高端企业水平相近的研发中心。

盈利预测

• 营业收入：预计2013年为6.51亿元，2014年为7.18亿元，2015年为7.90亿元。
• 净利润：预计2013年为8,700万元，2014年为10,400万元，2015年为11,600万元。
• 每股收益（EPS）：预计2013年为1.01元，2014年为1.20元，2015年为1.35元。

估值分析

• 绝对估值：DCF模型估值结果为18.25元~21.79元。
• 相对估值：可比公司PE平均为51.5倍、35.6倍、23.6倍，剔除异常后，行业平均市盈率为29.4倍、24.7倍、18.7倍。公司合理定价区间为19.15元~21.79元，对应2013年市盈率19~21.6倍。

风险提示

1. 募投项目进展不顺：可能影响产能释放和公司发展。
2. 经济增速放缓：可能导致低压电器市场需求下降。
3. 产品研发和市场开拓：若不能及时推出新产品或开拓新市场，可能削弱竞争优势。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：19.15元~21.79元
• 预期上涨幅度：15%以上

行业背景

• 低压电器行业从2001至2012年年均增长10%~15%。
• 2012年全国低压电器工业总产值约为610亿元，其中终端电器约80亿元，配电电器约270亿元，控制电器约190亿元。
• 低压电器市场需求受固定资产投资驱动，预计未来仍将保持增长。

技术与研发

• 公司拥有159项专利，其中发明专利6项，实用新型专利100项，外观设计专利53项。
• 建立了上海市企业技术中心，研发中心采用矩阵式架构，提升研发效率和协同能力。
• 募投项目将提升公司研发实力，建设与国际一流企业水平相近的研发中心。

营销与服务

• 建立了重点突出、布局合理、覆盖面广的营销网络。
• 拥有顾问式专家营销团队，能够快速响应客户需求。
• 建立快速响应机制，提升产品交付速度和客户满意度。

财务指标

• 毛利率：预计2013年为36.8%，2014年为37.1%，2015年为37.3%。
• 费用率：销售费用率预计逐步下降，管理费用率下降，财务费用率改善。
• 每股净资产：预计2013年为8.81元，2014年为10.02元，2015年为11.36元。

总结

良信电器凭借其在中高端低压电器领域的领先地位、强大的研发能力和广泛的客户基础，具备良好的发展前景。募投项目将有效解决产能瓶颈，提升研发实力，为公司进一步发展奠定基础。根据盈利预测和估值模型，公司合理定价区间为19.15元~21.79元，投资建议为买入。然而，需注意行业和宏观经济风险，以及公司募投项目和产品开发的进展。