20200624-西部证券-良信电器-002706.SZ-首次覆盖_专注中高端低压电器市场_受益下游行业景气回升_64页_4mb

报告摘要

良信电器（002706.SZ）详细总结

核心内容

良信电器是一家专注于中高端低压电器市场的国内龙头企业，自1999年成立以来，深耕低压电器领域，产品涵盖终端电器、配电电器、控制电器及智能家居等，广泛应用于智能楼宇、信息通信、新能源、电力、石化等多个行业。公司已与华为、万科、中广核等行业龙头企业建立合作关系，具备较强的市场竞争力。

主要观点

业绩增长显著：2015-2019年，公司营业收入和归母净利润的年均复合增长率分别为19.10%和21.54%，2019年综合毛利率为40.78%。
产品与技术优势：公司产品性能接近国际品牌如施耐德，售价较低，具备高性价比优势；持续加大研发投入，产品具备进入高端市场的潜力。
销售模式与客户资源：公司采用大客户直销模式，与行业龙头合作密切，销售团队和客户资源有助于向高端市场渗透。
品牌建设与市场拓展：公司参与多个行业标杆项目，如大兴机场、第四代核电站，品牌实力逐步增强，具备与外资品牌竞争的能力。
产能与毛利率提升：公司新建海盐基地，提升核心零部件自制比例，自动化水平提高，预计综合毛利率将增厚11-13个百分点。
行业前景良好：低压电器行业市场规模持续增长，2020年有望接近千亿元，受益于房地产、5G、新能源等行业的景气回升。
盈利预测与估值：预计2020-2022年公司营业收入将分别达到29.21/39.28/50.10亿元，归母净利润分别为3.73/5.26/6.90亿元，给予20年40XPE估值，对应目标股价19.20元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：房地产销售不及预期、5G基站建设不及预期、原材料价格波动。

关键信息

财务数据概览

年份	营业收入(百万元)	增长率	归母净利润(百万元)	增长率	EPS(元)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)
2018	1,574	8.4%	222	5.6%	0.28	56.9	7.2
2019	2,039	29.5%	273	23.0%	0.35	46.2	7.0
2020E	2,921	43.31%	373	36.76%	0.48	33.8	6.0
2021E	3,928	34.45%	526	40.83%	0.67	24.0	5.2
2022E	5,010	27.55%	690	31.15%	0.88	18.3	4.3

市场与行业分析

行业规模：2020年低压电器市场规模有望接近千亿元，2009-2018年年均复合增长率约7.5%。
市场结构：低压电器市场呈现金字塔型，S1市场由外资品牌主导，S2市场以国内一线品牌为主，S3市场则以中小品牌为主。
下游行业：地产、5G、新能源、数据中心等下游行业景气向上，公司有望受益于这些行业的增长。

公司优势

产品优势：良信电器产品性能接近施耐德等国际品牌，售价低于其约20%，具备高性价比。
客户资源：与华为、万科、中广核等行业龙头合作，建立了稳定的客户关系。
研发能力：2019年研发费用同比增长26.57%，研发费用率高于国内及国外同行。
品牌建设：参与多个标杆项目，提升了品牌竞争力，具备进口替代潜力。

营运与财务状况

营运能力：存货周转率、应收账款周转率在2019年有所提升，公司营运能力良好。
费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率保持稳定，期间费用率预计在26.34%-26.64%之间。
资产负债率：2016-2019年资产负债率从17.87%上升至22.45%，但仍低于竞争对手。
现金流：经营活动现金流净额稳定增长，2019年达到3.31亿元，公司现金流状况良好。

股权结构与激励

股权结构：公司五位创始人合计持有32.36%股份，主要高管已持有28.12%股份。
员工持股计划：公司拟推出员工持股计划，拟让315名员工认购不超过1610.9万股，提供明确的增长目标。

总结

良信电器凭借其在中高端低压电器市场的深耕，产品性能与价格优势，以及在地产、5G、新能源等领域的广泛应用，具备较强的市场竞争力和增长潜力。随着公司新建海盐基地，提升核心零部件自制比例和自动化水平，毛利率有望进一步提升。公司预计2020-2022年营业收入和归母净利润将实现快速增长，给予其“增持”评级，目标股价为19.20元/股。

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