20140109-中国银河-良信电器-002706.SZ-中高端低压电器领先企业_14页_923kb

良信电器新股定价报告总结

公司概况

良信电器（002706.SZ）是国内低压电器中、高端市场的主要参与者，专注于终端电器、配电电器和控制电器的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于电信、电力、建筑、工业等领域，具有较高的市场认可度和品牌影响力。

行业分析

1. 市场需求特点

低压电器行业具有弱周期性，主要受固定资产投资驱动。2012年国内低压电器总产值为610亿元，同比增长8.93%，利润总额44亿元，同比增长7.32%。预计未来五年低压电器行业将保持**10-15%**的年增长率。

目前低压电器市场中，高端、中端、低端产品需求结构分别为20%、30%、50%。随着经济水平提升、智能电网建设、环保要求提高及新能源发展，中、高端产品占比将逐步上升。

2. 下游行业分布

低压电器的下游行业广泛，包括电信、电力、建筑、工业等。其中，电信行业对产品稳定性、可靠性要求较高，有利于中、高端产品销售。电力行业存在大量更新需求，低压电器更新周期为5-8年。建筑行业受益于城市化进程，预计未来20年新增城镇人口4亿，推动行业增长。工业领域随着机械制造水平提升，对低压电器产品的需求也持续增长。

公司竞争优势

1. 定位中高端市场，盈利能力强

公司专注于中高端低压电器市场，产品毛利率保持在35%以上，在行业内处于领先地位。相比行业龙头正泰电器的毛利率约30%，良信电器的盈利能力更强。2008-2012年公司终端电器销量及收入在中高端市场均名列前茅。

2. 强大的研发能力与快速响应机制

公司拥有完整研发体系，技术团队实力雄厚，具备快速响应能力。其研发方向包括智能化、模块化、组合化、小型化、可通信、环保等。公司在电信行业采用直销模式，在其他行业采用分销模式，能够快速满足客户个性化需求。

3. 稳定的客户群与品牌优势

公司已与华为、中兴、万科、绿地、三菱电梯、日立电梯、上海电力等知名企业建立了长期合作关系。客户筛选体系严格，合作周期较长，客户对产品质量及性价比要求高，一旦建立合作关系，收入与盈利相对稳定。

募投项目分析

公司计划募集资金37,612万元，用于智能型低压电器产品生产线项目和低压电器研发中心项目。

• 智能型低压电器产品生产线项目：建设期3年，预计新增低压电器产能2,363万极（台），其中终端电器1,702万极，配电电器81万台，控制电器580万极。项目达产后，预计年收入9.58亿元，税后净利润1.29亿元。
• 研发中心项目：旨在提升研发能力，建设高性能检测试验中心、引进国际先进仿真软件、建立快速成型产品试制室和产品开发支撑平台，使公司研发水平接近国际一流企业。

盈利预测与估值

根据公司公告和分析师预测，良信电器2013-2015年收入增长率分别为8.02%、15.31%、16.55%，归属母公司净利润增长率分别为15.9%、25.5%、21.1%。按发行后总股本8,614万股计算，对应全面摊薄EPS分别为0.95元、1.19元、1.44元。

根据可比公司估值水平，我们认为2014年公司合理PE区间为15-18倍，合理估值区间为17.85-21.42元。

风险提示

• 中高端市场竞争加剧，可能导致毛利率下降；
• 原材料价格波动（如铜、钢、银、塑料）影响成本；
• 募投项目进度和盈利低于预期，可能影响公司发展速度。

银河证券评级体系

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上；
• 谨慎推荐：股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%；
• 中性：股价与分析师所覆盖股票平均回报相当；
• 回避：股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

总结

良信电器作为国内低压电器中高端市场领先企业，具备较强的品牌优势、研发能力和快速响应机制，其产品广泛应用于多个高附加值行业。公司通过募投项目缓解产能瓶颈，增强研发能力，提升市场竞争力。随着智能电网、新能源、环保等政策推动，中高端低压电器市场将逐步扩大，公司有望持续受益。预计未来三年公司盈利能力稳步提升，合理估值区间为17.85-21.42元。但需关注市场竞争、原材料价格波动及募投项目执行风险。