深度报告-20210110-天风证券-良信股份-002706.SZ-良玉不琢_信以为本_21页_2mb

良信股份（002706）总结

核心内容

良信股份（002706）是一家专注于低压电器领域的公司，其十年业绩复合增速达到 20.3%，远超行业平均 7.5% 的增速。公司以中高端市场为核心，注重研发和客户关系，具备较强的竞争力和成长性。

主要观点

• 超额 alpha 的来源：良信通过绑定行业细分龙头客户、强大的研发实力和优秀的管理层，实现了显著高于行业平均水平的增长。
• 地产占比与周期影响：虽然地产业务占公司营收的 40% 以上，但因客户为头部企业且不断拓展品类，受到地产周期影响较小。
• 与传统低压电器企业区别：良信采取 2B 销售模式，专注于定制化产品，而多数传统企业采用 2C 模式，产品通用化。良信毛利率较高，但净利率相对较低。

关键信息

1. 超额 alpha 的原因

• 绑定行业细分龙头：与如万科、华为等大客户深度合作，形成示范效应，带动新客户拓展。
• 研发实力强：与华为合作多年，率先推出1U微型断路器和5G专用断路器，2019年研发费用达 1.76亿元，研发费用率 8.6%。
• 优秀管理层：创始人来自天水213机床电器厂，注重员工激励，2019年人均薪酬 21.17万元，高于行业平均水平。

2. 地产占比较大，是否受周期影响？

• 地产营收占比：2011年以来，地产始终是公司最大下游行业，2017年占比达 45%。
• 抗周期能力强：尽管地产行业周期波动，良信因客户集中度高且不断拓展品类，业绩仍保持增长。

3. 与传统低压电器企业的差异

• 客户类型：良信以 2B 模式为主，与头部企业合作，提供定制化产品；传统企业多为 2C 模式，依赖分销渠道。
• 品牌定位：良信聚焦中高端市场，毛利率 40.8%，高于正泰 33.7%，但净利率较低。
• 市场成长空间：预计2025年中高端低压电器市场空间达 819亿元，良信市占率有望提升至 30%，营收达 246亿元。

4. 未来增长点

• 通信&数据中心：5G基站和数据中心快速增长，良信精准卡位，预计2020-2022年营收增长 117%、20%、33%。
• 光储充车：覆盖全产业链解决方案，2020-2022年营收增长 40%、33%、105%。
• 成熟市场：工建、工商建等领域待开拓，预计2020-2022年营收增长 131%、87%、114%。

5. 盈利预测与估值

• 营收预测：2020-2022年分别为 29.7亿元、42.7亿元、61.9亿元，增速分别为 46%、44%、45%。
• 净利润预测：2020-2022年分别为 3.9亿元、5.3亿元、7.55亿元，增速分别为 42%、37%、42%。
• 估值：基于2022年归母净利润 7.5亿元，给予 40x PE，对应股价 38.5元/股，首次评级为 买入。

风险提示

• 行业竞争加剧：若竞争对手降价，可能影响良信市占率。
• 客户开拓不及预期：若新客户拓展不顺利，可能影响业绩增长。
• 地产行业低迷：若地产市场下滑，可能影响良信营收。
• 海盐基地建设不及预期：若基地投产延迟，可能造成产能瓶颈。

财务数据概览

未来市场前景

• 通信&数据中心：行业高速增长，良信深挖应用场景，预计2020-2022年营收增长 117%、20%、33%。
• 光储充车：覆盖全产业链，2020-2022年营收增长 40%、33%、105%。
• 工建&工商建：市场成熟，良信加大布局，预计2020-2022年营收增长 131%、87%、114%。
• 新能源汽车+充电桩：预计2020-2022年营收增长 40%、33%、150%。

总结

良信股份凭借其在中高端市场的精准定位、与头部客户的深度绑定、强大的研发能力和优秀的管理层，实现了远超行业的增长。虽然地产业务占比较大，但其抗周期能力强，且通过客户拓展和品类扩张，持续提升市场份额。未来3-5年，公司将在通信、数据中心、新能源等领域实现快速增长，预计2022年归母净利润达 7.5亿元，给予 40x PE 估值，对应股价 38.5元/股，首次评级为 买入。