20170416-东吴证券-宏观研究周报_表外爆发难掩信贷乏力_金融监管进一步加强_18页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档主要分析了2017年4月中国宏观经济和金融政策的动态，涵盖信贷、物价、出口及政策监管等方面。重点在于揭示当前经济运行中的结构性矛盾和风险点，同时指出政策导向对相关行业的影响。

主要观点与关键信息

1. 养老服务改革试点推进，智能化养老产业受益

• 政策背景：民政部、财政部联合印发通知，推动26个地级市开展居家和社区养老服务改革试点，提出“7+X”任务要求。
• 现状分析：我国养老方式以居家养老为主（占比96%），机构养老和社区养老占比分别为3%和1%。
• 未来趋势：试点推进旨在优化养老服务供给结构，推动形成以社会力量为主体的多元化养老模式。智能化养老、互联网+养老、医养结合等模式将加速发展。

2. 表外融资爆发难掩信贷乏力

• 信贷数据：3月新增人民币贷款1.02万亿元，低于预期的1.25万亿元，同比少增3497亿元，为去年11月以来新低。
• 表内融资：票据融资和非银信贷表现欠佳，分别净减少386亿元和1341亿元。
• 表外融资：表外融资异常回升，委托贷款、信托贷款和票据融资环比大幅增加。
• M2-M1剪刀差：3月M2增速降至10.6%，创去年7月以来新低；M1增速18.8%，M1-M2剪刀差缩小至8.2%。
• 趋势判断：表外融资回暖不可持续，随着监管加强，资金或将逐步回归表内渠道。

3. CPI低位徘徊，PPI缓慢下行

• CPI数据：3月CPI同比上涨0.9%，环比下降0.3%。食品项价格同比降幅较大，非食品项略有上涨。
• PPI数据：3月PPI同比上涨7.6%，环比上涨0.3%，但同比涨幅较上月下降0.2个百分点。
• 传导机制：PPI向CPI非食品项的传导不明显，显示终端消费能力不足，成本压力难以转嫁。
• 未来展望：预计4月CPI将小幅回升，但整体仍处低位；PPI走势将受油价波动影响，若地缘冲突加剧，PPI可能维持高位。

4. 出口大幅回升，但高增速恐难持续

• 出口数据：3月出口同比增速达16.4%，进口同比增速20.3%，贸易顺差239亿美元。
• 外需回暖：外需改善和春节扰动提前退去是出口回升主要原因。
• 出口优势弱化：中国出口相对优势弱化，加工贸易占比上升，但高基数效应可能抑制二季度出口增速。
• 贸易顺差收窄：预计贸易顺差将较去年进一步收窄，受外需改善不确定性及中美贸易谈判影响。

5. 防风险监管再次发力，重点防控银行业十大风险

• 监管措施：银监会发布《关于银行业风险防控工作的指导意见》，明确防控信用风险、流动性风险、房地产领域风险等十大风险。
• 重点领域：
  • 房地产风险：房贷政策收紧、利率上调，预计银行房贷业务增速放缓。
  • 现金贷风险：首次提出风险防控，利率过高、野蛮催收、个人信息滥用等问题将受到严格限制。
  • 表外监管：二季度将进一步收紧表外融资监管，推动资金回归表内。
• 政策导向：强调服务实体经济，支持农业供给侧改革、小微企业、绿色金融等。

风险提示

• 表外融资收紧：可能对银行流动性造成压力。
• 房地产调控超预期：房贷业务增速可能进一步放缓。
• 食品项价格上涨：可能对CPI形成拉动力。
• 油价波动：若油价大幅上涨，将带动PPI上行。
• 地缘政治冲突：可能抑制全球经济和贸易复苏势头，影响中国出口增速。

附录：相关研究

1. 2017“一带一路”新生系列（二）：“五通发展”观察
2. 从各省投资目标看2017年固定资产投资
3. 2017年房地产投资预测
4. 2017年PPP如何托底经济？
5. 2017年煤炭债如何掘金排雷？
6. 2017“一带一路”新生系列（一）：新信号、新动向、新模式
7. 构建地产债评分系统，发掘投资机会

图表目录（关键数据）

• 图表1：信贷不及预期
• 图表2：居民、企业中长期贷款数据乐观
• 图表3：表外融资异常回升
• 图表4：M1、M2剪刀差缩小
• 图表5：CPI小幅回升，但仍处低位
• 图表6：PPI向非食品项传导不明显
• 图表7：PPI缓慢下行
• 图表8：油价将成为PPI走势的决定性因素
• 图表9：出口增速大幅回升，进口增速回落，3月重回贸易顺差
• 图表10：外需改善带动出口回暖
• 图表11：外贸出口先导指数预示出口向好
• 图表12：中国出口相对优势弱化
• 图表13：一季度对主要贸易伙伴出口改善
• 图表14：对“一带一路”沿线经济体出口涨势良好
• 图表15：一般贸易增速上升，加工贸易持续改善
• 图表16：加工贸易占比上升
• 图表17：主要进口商品数量同比下降
• 图表18：主要进口商品金额同比增速

总结

文档系统梳理了2017年4月中国宏观经济与金融政策的动态，指出尽管表外融资有所回升，但信贷整体仍显乏力。同时，CPI低位运行，PPI缓慢下行，但受油价影响，PPI可能维持高位。出口虽有回暖迹象，但高增速难以持续。此外，监管政策进一步强化，重点防控银行业风险，推动金融服务实体经济，支持农业供给侧改革和智能化养老产业发展。整体来看，当前经济面临结构性调整压力，政策导向对相关行业有明显影响，需关注表外融资、房地产调控、PPI走势及出口变化等风险点。