20170425-申万宏源-银行_金融监管研究系列一_银监监管全面加强_同业去杠杆影响委外赎回_17页_1mb

金融监管加强与银行委外投资影响分析总结

核心内容概述

2017年4月，银监会密集发布多项监管文件，全面加强银行监管，推动银行业风险防控和规范发展。这些政策旨在限制杠杆、控制期限错配和流动性风险、打击资金空转套利、引导资金脱虚向实。同时，监管加强引发了市场对银行委外投资赎回的担忧，但预计委外规模变化趋势较为温和，不会出现大规模赎回。

主要观点

监管加强背景与目的

• 监管力度加大：自3月底以来，银监会连续发布多项文件，表明监管态度和决心超出市场预期。
• 监管内容全面：涵盖“三违反”“三套利”“四不当”等专项治理，以及市场乱象整治、风险防控等。
• 监管目标明确：通过加强问责、提升监管效能、弥补监管短板等方式，推动银行业回归本源、服务实体经济，防范系统性金融风险。

委外投资与去杠杆影响

• 委外投资部分赎回：监管推动同业去杠杆，导致部分中小银行对委外投资进行调整，包括主动赎回、到期不续作、部分续作等。
• 影响程度温和：大规模赎回可能性不大，因集中赎回易引发资产价格大幅波动，银行更倾向于逐步调整。
• 情绪冲击沿链条升级：大行因主动性强、同业负债占比低，受影响较小；而中小银行和非银机构因依赖同业融资，情绪冲击较大。

关键信息

监管文件要点

1. 45号文（三违反）：

   • 针对“违法、违规、违章”行为进行专项治理。
   • 要求银行机构自查并提交报告，监管检查同步进行。
   • 涉及票据违规操作、掩盖不良、规避监管等问题。

2. 46号文（三套利）：

   • 专项治理“监管套利、空转套利、关联套利”。
   • 附件详细罗列套利行为，如信贷空转、票据空转、理财空转等。
   • 监管难度在于执行力度和成本平衡。

3. 53号文（四不当）：

   • 聚焦“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”。
   • 强调金融创新的内部管理制度、风险评估和合规审查。
   • 对同业业务、理财业务和信托业务提出具体要求。

4. 5号文（市场乱象整治）：

   • 整治十大市场乱象，包括非法金融活动、股权问题、内外勾结等。
   • 要求银行业机构自查，并扩展至分支机构。

5. 6号文（风险防控）：

   • 强调风险防控的重要性，提出十大方面35条指导意见。
   • 内容总括性强，后续需更具体文件执行。

6. 7号文（提升监管效能）：

   • 提出六大方面强化监管，包括制度建设、风险源头遏制、非现场与现场监管等。
   • 制定或修订26个管理办法和条例，关注后续法规影响。

同业资产负债链条

• 大行为主导：大行处于同业链条上游，主动性较强。
• 中小银行依赖同业融资：大量使用同业负债与同业存单加杠杆，对监管更为担忧。
• 非银机构最脆弱：作为链条末端，情绪易受冲击。

委外投资调整

• 委外规模约4万亿：预计10%左右的规模会调整，方式包括赎回、不续作、部分续作。
• 业绩不佳与监管压力：前期委外投资业绩欠佳，叠加央行货币政策边际收紧，银行赎回或不续作趋势可预期。
• 短期影响有限：银行业基本面变化缓慢，监管与市场博弈长期化，短期内对股市影响不大。

行业结构分化与个股推荐

银行同业负债与存单占比

• 大行占比低：五大行“同业负债+同业存单”占比平均为11%，远低于股份行（33%）和城商行（37%）。
• 中小银行占比高：城商行、农商行合计占比达59%，五大行仅占1%。

个股推荐逻辑

• 大行更具优势：在监管趋严和基本面向好的背景下，大行表现更为稳健。
• 推荐标的：工行、建行、招行等大行，以及部分优质城商行如北京、宁波、南京银行。

估值与投资建议

• 板块估值较低：当前板块对应0.88X的17年PB，五大行更低至0.81X。
• 投资评级：
  • 买入：招商银行、华夏银行、平安银行等。
  • 增持：工行、建行、中行、农行、交行、中信、民生、光大等。
• 市场基准：以沪深300指数为基准，评估相对表现。

风险与影响

• 风险传染机制：流动性紧张可能通过货币市场传递至股市，引发回调。
• 历史参考：如2013年“钱荒”期间股市大幅回调，说明流动性风险对市场有显著影响。
• 监管与市场平衡：金融监管需在稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间寻求平衡。

附：相关图表与数据

• 图1：6号文提出十大风险防控指导意见。
• 图2：银行同业资产负债链条。
• 图3：2013年“钱荒”期间股市回调。
• 图4：城商行、农商行同业存单占比达59%。
• 图5：上市银行“同业负债+同业存单”占比分化显著。

估值比较表（部分）

总结

2017年4月，银监会全面加强监管，推动银行业风险防控与规范发展，重点整治“三违反”“三套利”“四不当”等行为。监管加强将对银行同业去杠杆和委外投资产生影响，但预计委外规模调整较为温和，不会出现“断崖式”冲击。大行因同业负债占比低、监管应对能力强，在此轮监管中更具优势。市场情绪冲击沿同业链条升级，非银机构最易受影响，而大行相对稳健。当前银行板块估值较低，长期配置价值凸显，投资建议更倾向于大行和优质城商行。