20171016-东北证券-经济假摔初验证_全年金融监管抑虚向实_8页_927kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年10月16日，主要分析了中国9月及前三季度的金融数据，认为尽管部分经济数据表现不及预期，但整体经济仍保持稳定增长态势，金融监管并未抑制实体经济的资金需求，反而推动了融资方式向表内回归，对经济形成支撑。

主要观点

• 9月金融数据超预期：中国9月社会融资规模增量1.82万亿元，较8月多增3400亿元；金融机构新增人民币贷款1.27万亿元，较上月多增1800亿元；M2同比增长9.2%，增速比上月提高0.3个百分点。三项数据均超市场预期，显示实体经济需求依然强劲。
• M2增速缺口收敛：M2与社融增速的缺口从8月的4.2个百分点缩小至3.8个百分点，表明货币政策与融资需求之间的协调性有所改善。
• 社融结构变化明显：9月表外和非标融资成为社融增量的主要来源，而银行表内融资增长放缓。这与金融监管促使融资回表有关，但也反映出部分融资需求可能再次转向表外。
• 企业长期贷款增长显著：9月非金融企业中长期贷款新增5029亿元，环比多增1390亿元，显示出企业对长期投资的乐观态度。
• 家庭部门短期负债激增：9月家庭新增贷款7350亿元，其中短期贷款占2537亿元，环比多增372亿元。家庭杠杆率持续上升，但受家庭存款增长受限影响，后续加杠杆空间有限。
• 金融监管推动融资回归表内：金融监管政策促使非标融资回表，信托贷款大幅扩张，成为融资的重要渠道，支持了实体经济的融资需求。
• 下半年经济表现乐观：报告认为，尽管市场对下半年经济增长存在担忧，但经济数据表明实体经济需求仍强，PMI、PPI等指标表现亮眼，预计下半年经济增长有保障。

关键信息

金融数据表现

• 社会融资规模增量：9月1.82万亿元，环比多增3400亿元。
• 人民币贷款增量：9月1.27万亿元，环比多增1800亿元。
• M2货币供应增长：9月同比增长9.2%，增速回升至9%以上。

社融结构变化

• 表外和非标融资：成为9月社融增量的主要来源。
• 人民币贷款：占比73.2%，同比上升11个百分点。
• 信托贷款：同比多增1.31万亿元，占比11.4%，显著上升。
• 企业债券融资：同比少增2.44万亿元，大幅萎缩。
• 非标融资：同比少增8279亿元，监管清理导致融资渠道收缩。

家庭与企业贷款情况

• 家庭贷款：9月新增7350亿元，其中短期贷款占主导，同比多增1.01万亿元。
• 非金融企业贷款：9月新增5.51万亿元，其中中长期贷款占4.2万亿元，同比多增2.3万亿元，反映企业投资意愿较强。
• 家庭存款与贷款差距：家庭新增贷款5.73万亿元，而家庭存款新增仅4.48万亿元，显示家庭杠杆率上升压力。

金融监管影响

• 监管推动融资回表：同业理财和非标融资清理促使资金回归银行表内。
• 信托贷款扩张：因其他融资渠道收缩，信托贷款成为重要补充。
• 金融监管目标：提高金融服务实体经济的能力，短期内不会改变融资向表内和信托回归的趋势。

经济展望

• 全年经济表现：报告认为上半年经济超预期，下半年表现不会差。
• 房地产投资：预计全年房地产投资将缓降，年终收尾可持平或略好于去年同期。
• 周期行业复苏：供给侧改革和去产能政策已初见成效，未来基本面改善将替代政策效应，周期行业仍具韧性。
• 环保限产：是经济企稳下的主动选择，有助于提高增长质量，而非拖累经济增长。

结论

报告认为，2017年中国经济在金融监管背景下，融资方式向表内和信托回归，实体经济需求依然旺盛，金融数据超预期验证了“假摔”判断，下半年经济表现值得期待。同时，家庭部门加杠杆空间有限，需警惕家庭长短期贷款调配带来的潜在风险。