20170424-天风证券-金融监管专题报告_该如何正确看待本轮监管对委外的影响__14页_804kb

正确看待本轮监管对委外的影响总结

核心内容

2017年3月底以来，银监会密集出台多项监管文件，标志着市场长期担忧的“金融强监管”逐步落地。这些文件包括框架性指导意见和专项检查文件，如4-7号文、45-46-53号文等，旨在贯彻落实中央经济工作会议提出的“金融防风险”要求，加强风险防控，防范系统性金融风险。

委外业务作为近年来银行资产配置的重要手段，其发展与“资产荒”、资金利率稳定以及理财收益率与同业存单利差密切相关。委外业务主要包括银行自营资金、个人及机构理财资金以及同业资金，其中同业资金是重要的来源之一。

本轮监管对委外业务的影响主要体现在以下几个方面：

• 穿透管理原则：强调对资管产品的底层资产进行真实计量，要求银行将直接债券投资以及通过SPV、表外理财等方式开展的债券投资纳入统一监测范围。
• 降低同业融资依赖度：对同业存单等同业融资规模进行控制，提出“同业存单占同业负债比重不得超过三分之一”等具体指标，要求银行减少对同业融资的依赖。
• 严控投资杠杆：限制交易杠杆，规范债券回购和质押融资，强调合规性与风险控制。
• 审慎开展委外投资业务：要求严格审查委外机构，控制单一受托人受托资产比例，强调风险敞口管理。
• 规范理财资金运用：禁止资金池运作，限制理财资金投资非标资产，防止“理财空转”和“同业空转”等行为。

主要观点

• 监管影响主要集中在同业资金对接的委外业务：这部分业务受到更直接的监管影响，包括穿透管理、资本拨备、风险敞口控制等。
• 对其他委外业务影响以穿透管理为主：监管并未明确要求收缩非同业资金来源的委外业务，而是更强调对资管产品的底层资产进行真实计量。
• 委外业务的未来趋势是精细化与主动管理：在监管套利和同业空转等行为受限后，委外业务将更注重主动管理能力，推动大资管格局的转变。
• 债市风险偏好回落是较大概率事件：监管强化可能带来短期市场调整，但中长期来看，资金总量不会减少，只是结构和风险偏好发生变化。

关键信息

• 监管文件主要内容：

  • 4号文：提升银行业服务实体经济质效，强调风险防控。
  • 5号文：集中整治银行业市场乱象，涉及十大方面。
  • 6号文：将债券投资纳入统一授信，严控杠杆风险。
  • 7号文：强化监管制度建设，提升监管效能。
  • 45号文：开展“三违反”专项治理。
  • 46号文：开展“三套利”专项治理。
  • 53号文：开展“四不当”专项治理。

• 监管影响的不确定性：

  • 同业资金对接的委外业务将受到较大影响，但具体执行力度仍需观察。
  • 穿透管理的实施存在操作难度，监管对资管产品、投资杠杆、信用风险等方面提出要求，但界定与执行仍存在不确定性。
  • 一些老问题被重申，如理财投资非标不得超过上限、同业存单占负债比重不得超三分之一等，但实际执行中可能不会“一刀切”。

• 对债市的影响：

  • 短期风险偏好回落，信用债表现偏弱。
  • 中期来看，资金回流可能利好利率债和高等级信用债。
  • 委外业务未来将向主动管理、精细化投资方向发展。

投资建议

• 守正出奇，票息为主：在监管逐步落地的背景下，建议以票息策略为主，谨慎加杠杆。
• 徐图左侧，慎加杠杆：关注基本面机会，避免套利型交易。
• 优化投资者结构：未来银行理财可能向净值型产品转变，委外业务也将更注重业绩表现和风险回报比。

风险提示

• 金融监管落实超预期。
• 同业存单规模可能大幅缩减，影响市场流动性。
• 委外业务在执行层面可能面临较大调整，需关注实际操作中的不确定性。

结论

本轮监管对委外业务的影响主要集中在同业资金对接的部分，对其他资金来源的委外业务则以穿透管理为主。监管旨在防控金融风险，推动委外业务向主动管理、精细化投资方向发展。短期债市风险偏好可能回落，但中长期来看，委外业务仍有发展空间，需关注监管执行力度与市场适应情况。