20220410-天风证券-裕兴转债_生产特种聚酯薄膜的优质企业_申购建议_积极申购_10页_875kb

裕兴转债总结

核心内容

裕兴转债是由裕兴股份发行的可转债，发行规模为6亿元，债项与主体评级为AA-/AA-，转股价为14.24元，截至2022年4月6日转股价值为96.21元。各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率为15%，属于新发行转债的一般水平。按中债企业到期收益率6.65%贴现计算，债底为84.35元，纯债价值一般。

主要观点

• 申购建议：积极申购。裕兴转债预计上市价格为120元左右，市场或给予25%的溢价。
• 中签率：预计为0.0010% - 0.0011%，申购竞争较为激烈。
• 行业地位：裕兴股份是国内规模最大的中厚型特种功能性聚酯薄膜生产企业之一，专注于功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售。
• 产品结构：公司产品主要应用于太阳能光伏、电子光学、电气绝缘等领域，其中光伏用薄膜占比最高，达62.95%。
• 盈利能力：2021年前三季度，公司营收10.12亿元，同比增长51.63%；归母净利润1.95亿元，同比增长120.39%；毛利率和净利率分别为28.74%和19.27%，均位于行业前列。
• 估值水平：公司PE(TTM)为16.40倍，处于行业较低水平，但高于收入相近的同业公司。

关键信息

一、转债要素

二、申购分析

• 配售规模：预计首日配售规模在80%左右。
• 剩余申购规模：1.20亿元。
• 中签率：预计为0.0010% - 0.0011%。
• 债底保护：债底为84.35元，纯债价值一般。
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本的摊薄压力为14.59%，对流通股本的摊薄压力为18.12%。

三、公司基本面分析

• 公司背景：裕兴股份成立于2004年12月，2012年3月在深交所创业板上市。
• 股东结构：前三大股东为王建新（23.62%）、北京人济房地产开发集团有限公司（13.74%）、上海佳信企业发展有限公司（3.41%）。
• 财务表现：
  • 2021年前三季度营收10.12亿元，同比增长51.63%。
  • 归母净利润1.95亿元，同比增长120.39%。
  • 毛利率28.74%，净利率19.27%。
• 费用控制：销售费用率下降至0.09%，管理费用率下降至3.30%，研发费用率下降至3.71%，财务费用率微升至-0.52%。
• 现金流情况：经营活动现金流净流入1.03亿元，同比增长显著。

四、行业分析

• 行业背景：裕兴股份所处行业为其他塑料制品（申万三级）。
• 市场前景：
  • 全球及中国光伏新增装机量持续增长，预计2025年新增装机量将达330GW。
  • 光伏用薄膜市场空间预计从2021年的21-24万吨增长至2025年的31.19万吨。
  • 大尺寸面板出货量稳步增长，FPC用薄膜市场规模预计从2017年的6.1亿元增长至2022年的16.6亿元。
• 产能结构：通用性薄膜产能过剩，而特种功能性薄膜供给不足，裕兴股份在中厚型特种功能性聚酯薄膜领域具有竞争优势。

五、募投项目分析

• 项目一：年产5亿平米高端功能性聚酯薄膜项目，投资总额7.85亿元，拟投入3.2亿元。
  • 新增年产量：电子材料用薄膜3万吨、光学用薄膜3万吨、光伏用薄膜1.5万吨。
  • 预计年均营收10.02亿元，年均净利润1.79亿元。
• 项目二：年产2.8万吨特种太阳能背材用聚酯薄膜生产线项目，投资总额1.94亿元，拟投入1.2亿元。
  • 预计年均营收3.59亿元，年均净利润6504.57万元。
• 项目三：补充流动资金，拟投入1.6亿元。

六、风险提示

• 违约风险：可转债可能无法按期偿还。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股。
• 摊薄风险：可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄。
• 市场风险：市场竞争加剧、税收优惠变化、国际政治经济环境变化等。
• 业务风险：核心客户收入占比高、原材料价格波动、海外经营、核心人员流失等。

总结

裕兴转债作为一家专注于特种功能性聚酯薄膜的优质企业发行的可转债，具有一定的投资价值。公司产品结构以光伏用薄膜为主，受益于光伏行业的高景气度，业绩增长显著。尽管债底保护较低，但市场预期给予25%的溢价，预计上市价格为120元左右，因此建议积极参与申购。同时，公司募投项目聚焦高端功能性薄膜市场，有助于提升市场竞争力和盈利能力。然而，也需关注市场竞争、原材料价格波动、核心客户依赖等潜在风险。