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高测转债总结

核心内容概述

高测转债是高测股份发行的可转债，发行规模为4.83亿元，债项与主体评级均为A+，转股价为84.81元，截至2022年7月15日的转股价值为104.59元。转债票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率为10%，属于新发行可转债的一般水平。债底为70.68元，纯债价值较低。预计上市价格为128元左右，市场可能给予22%的溢价，建议积极参与申购。

主要观点

1. 申购建议

• 积极参与：鉴于高测转债的市场预期溢价及中签率较低，建议投资者积极参与申购。
• 中签率预测：预计中签率为0.0013%-0.0014%，网上申购规模为1.59亿元，参与账户数预计在1150-1250万户之间。

2. 估值与行业地位

• PE(TTM)：截至2022年7月15日，公司PE(TTM)为86.36倍，高于行业平均水平。
• 市值表现：公司市值为202.17亿元，低于行业平均水平。
• 行业地位：公司在光伏硅片切割设备领域处于行业领先水平，2020-2021年全球市场占有率第一，产品技术与质量领先。

3. 正股表现

• 正股涨幅：公司正股今年以来上涨84.35%，同期行业指数下跌16.11%，万得全A下跌12.84%。
• 股票弹性：公司股票上市以来年化波动率为73.35%，弹性较高。

4. 募投项目

• 项目投资：募集资金主要用于乐山12GW机加及配套项目和乐山6GW光伏大硅片及配套项目，分别拟投入1.56亿元和3.27亿元。
• 项目收益：乐山6GW光伏大硅片及配套项目财务内部收益率为15.13%，乐山12GW机加及配套项目为8.35%。
• 项目意义：募投项目顺应“大尺寸+薄片化”趋势，有助于缓解产能缺口，提升公司行业地位。

关键信息

1. 股东结构

• 前两大股东张顼和红线资本管理(深圳)有限公司-潍坊善美股权投资基金合伙企业(有限合伙)分别持有25.63%和5.00%的股份。
• 控股股东未承诺优先配售，预计首日优先配售规模为67%左右，无网下配售。

2. 业务结构

• 主营产品：高硬脆材料切割设备和切割耗材，主要应用于光伏行业硅片制造。
• 收入结构：2021年切割设备营收10.28亿元，切割耗材营收1.85亿元，合计占比81.18%。
• 技术优势：掌握精密机械设计制造、自动化检测控制、精密电化学等3项核心技术，拥有336项已授权专利。

3. 市场前景

• 光伏行业趋势：全球光伏装机量预计在2025年和2030年分别达到270-330GW和315-366GW，推动硅片切割设备和耗材需求增长。
• 大尺寸与薄片化：2021年大尺寸硅片（182mm和210mm）占比达45%，预计2022年提升至75%。公司产品契合这一趋势，技术领先。

4. 风险提示

• 行业风险：下游行业政策变动、行业复苏带来的产能过剩、市场竞争加剧及产品价格下降。
• 客户风险：客户集中度较高，存在大客户依赖风险。
• 新业务风险：新业务拓展可能面临不确定性。
• 财务风险：可转债价格波动、到期不能转股、股权质押风险等。

基本面分析

1. 财务表现

• 2021年营收：15.67亿元，同比增长109.97%。
• 2021年净利润：1.73亿元，同比增长193.38%。
• 2022年一季度营收：5.56亿元，同比增长103.06%。
• 2022年一季度净利润：0.97亿元，同比增长173.28%。

2. 成本与费用控制

• 期间费用率：2022年一季度销售费用率3.02%、管理费用率7.78%、财务费用率0.38%、研发费用率5.67%，均较2021年有所下降，体现公司经营效率提升。

3. 现金流情况

• 2022年一季度经营性现金流净流出1.44亿元，较2021年同期扩大，主要因订单增加、原材料采购及薪酬支付增加。

技术与产能发展

1. 技术创新

• 产品技术：推出第五代金刚线晶硅切片机GC700X，全球首推可变轴距设计。
• 薄片化进展：2021年推出首款异质结专用120μm片厚硅片，推动硅片厚度从150μm降至120μm、90μm。

2. 产能扩张

• 2021年金刚线产能：1,079.00万千米，同比增长99.67%。
• 2022年一季度金刚线产能：711.81万千米，同比增长229.06%。
• 未来产能：2022年7月14日签署协议，计划建设年产12000万千米金刚线项目，预计2023年投产，项目投产后公司年产能将达6500万千米。

总结

高测股份作为硅片切割领域的龙头企业，具备较强的技术研发能力和市场竞争力。其可转债发行规模适中，债底较低，但市场预期溢价较高，具备较好的投资价值。公司正股表现强劲，但行业整体处于下行趋势，投资需关注行业政策和市场竞争风险。募投项目符合行业发展方向，有助于提升公司产能和技术水平，增强其在高硬脆材料切割领域的领先地位。建议投资者积极参与申购，但需注意相关风险。