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能辉转债申购总结

核心内容

能辉转债是能辉科技发行的可转换公司债券，发行规模为3.48亿元，债项与主体评级均为A+。转股价为37.71元，截至2023年3月28日，转股价值为95.04元。票息年均值为1.92元，到期补偿利率为10%，属于新发行转债的一般水平。按当前市场贴现率计算，债底为73.19元，纯债价值较低。

主要观点

1. 申购建议：分析师建议积极参与能辉转债的申购。
2. 中签率预期：首日配售规模预计为81%，剩余网上申购规模为0.66亿元，预计中签率为0.0006% - 0.0007%。
3. 估值分析：公司PE（TTM）为205.35倍，高于行业平均水平，但市值处于行业一般水平。正股今年以来上涨3.43%，同期行业指数上涨5.47%，股票弹性较大。
4. 风险提示：存在原材料价格波动、业绩下滑、毛利率降低、业务集中等风险，同时可转债价格波动风险及违约风险也需关注。
5. 市场预期：市场或给予32%的溢价，预计上市价格为125元左右。

关键信息

1. 转债基本要素

• 代码：123185.SZ
• 证券简称：能辉转债
• 公司代码：301046.SZ
• 公司名称：能辉科技
• 发行额：3.47907亿元
• 期限：6年
• 利率：0.20%、0.40%、1.00%、2.80%、3.50%、3.60%
• 起息日期：2023-03-31
• 转股起始日期：2023-10-09
• 转股价：37.71元
• 主承销商：海通证券

2. 申购价值分析

• 债底保护：按6年期A+级中债企业到期收益率9.02%计算，债底为73.19元，纯债价值较低。
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本的摊薄压力为6.16%，对流通股本的摊薄压力为15.65%。
• 市场预期：预计上市价格为125元左右，市场可能给予32%的溢价。

3. 能辉科技基本面

• 主营业务：以光伏发电研发设计、系统集成及投资运作为主，同时开展储能微电网、电能替代（重卡换电）、垃圾热解清洁供热等新兴业务。
• 2022年业绩：营业收入3.82亿元，同比减少35.60%；归母净利润0.26亿元，同比减少74.86%；毛利率25.92%，同比减少3.36pct。
• 费用情况：销售费用率3.79%，同比增长1.86pct；管理费用率9.36%，同比增长6.10pct；财务费用率-1.65%，同比下降1.17pct；研发费用率5.44%，同比增长2.34pct。
• 现金流情况：2022年经营活动现金流净流出1.14亿元，收现比0.71，付现比1.20。

4. 行业与市场前景

• 行业趋势：光伏行业因政策支持、技术进步和能源转型需求总体呈高速增长，但受补贴退坡、上游价格波动等因素影响，曾短暂低迷。
• 短期预期：2022年四季度，上游硅料及组件价格回落，带动装机需求回升。
• 长期逻辑：化石能源储量有限且碳排放高，光伏作为可再生能源在能源转型中发挥重要作用。
• 能源安全：中国天然气对外依存度约40%，石油超过70%，光伏在能源安全体系中具有战略意义。

5. 募投项目分析

• 募投规模：不超过3.48亿元，其中2.48亿元用于分布式光伏电站建设项目，1.00亿元用于补充流动资金。
• 项目效益：预计建设期为6-12个月，2023年底全部投产，达产后年均增加收入约2938.68万元，年均增加净利润约1517.38万元，税后内部收益率为8.36%。

风险提示

• 违约风险：存在债券违约的可能性。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 不能转股风险：发行可转债到期不能转股。
• 摊薄风险：可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄。
• 转股相关风险：转股可能影响公司股权结构。
• 信用评级变化风险：评级可能发生变化。
• 正股波动风险：正股价格可能波动，影响转债价值。
• 溢价低于预期：市场可能给予的溢价低于预期。

总结

能辉转债作为一家智慧能源综合技术服务商的可转债，具有一定的市场吸引力，但其债底保护较弱，纯债价值较低，需关注市场溢价情况。公司基本面受上游原材料价格波动影响较大，但其在分布式光伏领域具备较强的技术优势和业务拓展能力。整体来看，该转债具有一定的投资价值，建议积极参与申购，但需警惕相关风险。