20211101-天风证券-航发动力-600893.SH-单三季度营业收入环比+30_跨越式发展驱动产品交付加速放量_3页_818kb

航发动力（600893）总结

核心内容

航发动力（600893）在2021年前三季度实现了营业收入和归母净利润的快速增长，显示出公司在航空发动机领域的强劲发展势头。公司作为我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业，尤其在三代主战机型发动机供应方面占据主导地位。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年前三季度公司营业收入为183.43亿元，同比增长18.59%；归母净利润为7.83亿元，同比增长23.58%。单三季度营业收入和归母净利润分别同比增长31.64%和42.91%，显示出产品交付加速和业绩释放的潜力。
• 财务指标改善：公司期间费用率显著下降，从去年同期的9.91%降至7.87%，表明公司降本增效效果显著。同时，经营性现金流显著改善，达到87.60亿元，显示出公司现金流状况良好。
• 合同负债增长：期末合同负债达229.58亿元，较期初增长718.32%，主要由于客户预付款增加，表明下游需求保持高位，航空产业中长期高景气度显现。
• 存货增加：存货达264.75亿元，较期初增长41.24%，主要是由于下游订单增加，产品投入增加所致。
• 未来增长潜力：公司具备四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机预研能力，预计在“十四五”期间，随着新型号的Pipeline确认，公司业绩有望进一步提升。
• 维修市场增长：公司通过扩大修理能力建设项目，提升维修业务能力，未来维修市场容量有望增加，进一步增厚公司利润。

关键信息

财务预测

财务指标

• 资产负债率：从2019年的42.10%上升至2021年的43.78%，主要由于生产任务量增加。
• 货币资金：2021年达到13,638.81亿元，显示公司现金流充裕。
• 应收账款周转率：从2019年的2.39上升至2021年的3.21，表明公司应收账款回收能力增强。
• 存货周转率：从2019年的1.54上升至2021年的1.84，显示存货管理效率提高。
• 总资产周转率：从2019年的0.43上升至2021年的0.52，表明资产使用效率提升。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：59.16元
• 目标价格：未提供

风险提示

• 供应配套风险：可能影响公司生产进度和交付能力。
• 客户订单风险：客户订单变动可能影响公司业绩。
• 新型号推出不及预期风险：新型号的推出可能受技术、政策等多方面因素影响，存在不确定性。

结论

航发动力在2021年表现出强劲的业绩增长和财务改善，具备良好的发展前景。公司作为我国三代主战机型发动机的唯一供应商，受益于国防装备的跨越式发展和维修市场的增长，预计未来几年业绩将持续提升。公司维持“买入”评级，但需关注供应配套、客户订单和新型号推出等风险因素。