20230331-西南证券-安琪酵母-600298.SH-盈利能力好转_长期成本可控_4页_1mb

报告摘要

安琪酵母（600298）在2022年实现了良好的业绩表现，全年营收达128亿元，同比增长20.31%；归母净利润为13.2亿元，同比增长0.97%。其中，第四季度营收和净利润分别同比增长25.3%和46%，显示公司盈利能力环比改善。

收入增长稳健：公司整体收入增长主要得益于酵母及深加工产品和制糖产品，其中制糖产品增长显著，达到68%。
产品结构优化：YE食品、酶制剂、微生物营养、酿造与生物能源、植保业务保持较快增速，而动物营养和营养健康业务有所下滑。
渠道与区域表现：线下和线上渠道均实现增长，其中线上增长略快于线下。海外市场增长迅速，达到39%，主要由于疫情期间生产、运输相对正常，以及鲜酵母需求逐步向干酵母转变。
盈利能力改善：虽然2022年整体毛利率同比下降2.5个百分点，但第四季度毛利率有所回升，主要由于糖蜜价格回落和自产水解糖比例提升。
费用控制良好：销售费用率下降0.6个百分点，财务费用率下降0.7个百分点，费用管理较为高效。
长期成本控制：公司计划通过自产水解糖替代部分糖蜜，降低生产成本，同时提升发酵产能至45万吨，预计2025年实现收入200亿元，归母净利润增长19.63%。

指标/年度	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	128.43	147.17	171.53	199.95
归母净利润（亿元）	13.21	15.32	18.57	22.22
每股收益（元）	1.52	1.76	2.14	2.56
净利率	10.50%	10.63%	11.05%	11.34%
ROE	14.04%	14.60%	16.44%	18.14%
PE	26.44	22.80	18.81	15.72
PB	3.77	3.38	3.14	2.90
EV/EBITDA	16.80	14.68	12.76	10.86

分析师维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为15.3亿元、18.6亿元、22.2亿元，对应EPS分别为1.76元、2.14元、2.56元，动态PE分别为23倍、19倍、16倍，显示公司估值逐步下降，盈利预期持续上升。

公司已在全球建立16个工厂，酵母发酵产能达35万吨，国内和全球市场份额分别为60%和15%。预计2025年发酵产能将提升至45万吨。同时，宜昌、柳州、崇左的年产15万吨水解糖项目已投产，水解糖替代糖蜜比例达20%-40%，有助于降低长期成本。

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	12843.30	14716.77	17152.82	19995.35
归母净利润	1321.22	1531.80	1857.03	2221.61
EPS	1.52	1.76	2.14	2.56
PE	26.44	22.80	18.81	15.72
PB	3.77	3.38	3.14	2.90

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	24.80%	26.86%	27.50%	27.89%
净利率	10.50%	10.63%	11.05%	11.34%
ROE	14.04%	14.60%	16.44%	18.14%
ROA	7.97%	9.47%	10.86%	12.19%
ROIC	12.58%	13.74%	15.38%	17.33%
资产负债率	43.24%	35.12%	33.90%	32.81%
流动比率	0.99	1.24	1.42	1.59
速动比率	0.55	0.60	0.69	0.78
股息率	1.19%	2.65%	3.07%	3.72%