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安琪酵母（600298）2021年3月26日点评报告总结

核心内容

安琪酵母于2021年3月26日发布2020年报，展示了其在酵母及相关衍生物领域的强劲增长表现。公司全年实现营业收入89.33亿元，同比增长16.73%，归母净利润13.72亿元，同比增长52.14%，扣非归母净利润12.20亿元，同比增长45.81%。公司不仅超额完成“十三五”规划的经营目标，还展现出良好的成长性和盈利能力。

主要观点

1. 业绩增长显著，酵母主业持续增长

• 2020年公司实现营收89.33亿元，同比增长16.73%；
• 归母净利润同比增长52.14%，高于营收增速，主要得益于销售费用率下降4.34个百分点至7.23%，节省成本约3.32亿元；
• 酵母及深加工业务全年营收达69.37亿元，占总营收的77.66%，同比增长18.03%；
• 其他业务如制糖、包装类、奶制品等也实现不同程度增长，其中线上渠道表现尤为突出，同比增长23.46%。

2. 酵母主业BC两端需求齐发力

• 公司通过全渠道布局（经销网络+电商）和产能扩张（2.5万吨酵母生产线）推动业务增长；
• 截至2020年底，公司拥有18,271个经销商，覆盖155个国家和地区，海外市占率进一步提升；
• 疫情期间，C端酵母产品需求激增，线上渠道增长显著，而疫后B端餐饮复苏也带动了业务增长。

3. 卓越管理力与技术实力支撑持续成长

• 公司通过组织架构改革和战略调整，有效控制成本波动，平滑糖蜜价格周期影响；
• 研发投入持续增长，2020年研发投入达3.86亿元，研发费用率保持在4%以上；
• 公司拥有237项发明专利，并推出120项新品，技术实力成为其核心竞争力之一。

关键信息

投资建议

• 公司是亚洲第一、全球第三大酵母生产商；
• 预计2021-2023年归母净利分别为15.15/17.53/20.10亿元，同比增长10.44%/15.72%/14.65%；
• 对应估值分别为28.86/24.94/21.76倍，维持“增持”评级。

财务摘要

• 营收：2020年8933百万元，预计2021-2023年分别为10257/11625/13099百万元；
• 净利润：2020年1372百万元，预计2021-2023年分别为1515/1753/2010百万元；
• 每股收益：2020年1.66元，预计2021-2023年分别为1.84/2.13/2.44元；
• P/E：2020年31.88倍，预计2021-2023年分别为28.86/24.94/21.76倍。

财务比率

• 毛利率：2020年34.00%，预计2021-2023年分别为34.48%/34.33%/34.39%；
• 净利率：2020年15.92%，预计2021-2023年分别为15.31%/15.63%/15.91%；
• ROE：2020年23.88%，预计2021-2023年分别为21.72%/20.22%/18.93%；
• 资产负债率：2020年42.74%，预计2021-2023年分别为40.20%/35.46%/32.18%。

风险提示

• 食品安全控制风险；
• 原材料价格波动风险；
• 产品技术创新风险。

公司简介

• 安琪酵母是酵母行业龙头，主营业务涵盖酵母及衍生物的研产销；
• 公司营销网络覆盖全球，产品远销海外155个国家和地区；
• 截至2020年底，公司酵母类产品全球市场份额达15%，国内市场份额稳居第一。

相关报告

• 《安琪酵母：年报业绩预计增长超50%，酵母主业持续成长》（2021.01.12）
• 《安琪酵母：Q3业绩增长46%，B端复苏接力成长》（2020.10.25）
• 《安琪酵母：Q2业绩增长83%，C端业务表现亮眼》（2020.08.17）
• 《安琪酵母：Q1业绩增长28%，盈利能力回升》（2020.04.23）

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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