深度报告-20220809-国联证券-安琪酵母-600298.SH-育先机开新局_突破成长天花板_30页_1mb

安琪酵母（600298）总结

核心内容

安琪酵母是中国酵母行业的领军企业，拥有全球第二大酵母产能和全球最大酵母抽提物（YE）供应能力。公司通过提价、水解糖替代等措施对冲糖蜜成本上涨压力，同时通过新一轮扩产计划和国际化布局，提升市场竞争力与盈利能力。公司还致力于生物发酵、新型包材、动植物营养等多元化发展，拓展高附加值业务领域。

主要观点

• 成本控制：通过提价、水解糖替代、糖蜜存储优化等措施，缓解糖蜜价格上涨对盈利的影响，预计2023-2024年糖蜜价格将有所下降，公司盈利能力有望恢复。
• 产能扩张：公司计划在2022-2025年新增多个酵母及衍生品产能，满足“十四五”规划中营收双百亿目标，同时推进海外布局，如埃及、俄罗斯等。
• 国际化战略：公司通过在埃及、俄罗斯等国家设厂，逐步建立海外业务网络，未来将重点拓展东南亚、非洲等潜力市场。
• 多元化发展：公司正积极布局生物发酵、酶制剂、酵母蛋白等高附加值领域，提升整体盈利能力和行业影响力。
• 盈利能力：公司毛利率预计逐步回升，从2022年的27.55%增长至2024年的29.81%；归母净利润预计从2022年的13.75亿元增长至2024年的23.34亿元，年复合增长率达21.26%。

关键信息

业务结构

• 核心业务：酵母及酵母衍生品（如酵母抽提物、酵母蛋白）。
• 其他业务：包括烘焙设备代理、生物肥料、酶制剂、包装材料、乳制品等。
• 市场布局：公司国内市场占比约70%，海外市场占比约30%，未来有望提升海外业务占比。

财务预测

估值与评级

• 目标价：63元（2023年30倍PE）。
• 当前股价：46.34元。
• 投资评级：买入（维持评级）。
• 可比公司估值：2023年平均估值36倍。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨。
• 安全环保风险。
• 市场竞争加剧。
• 技术创新失败。
• 海外业务拓展风险。

公司优势

• 全产业链一体化：从上游原料到下游产品，具备较强的抗风险能力和成本控制能力。
• 技术壁垒高：酵母生产工艺复杂，技术门槛高，公司持续加大研发投入，提升产品附加值。
• 品牌影响力强：主品牌“安琪”在国内具有较高知名度，且通过多品牌战略，增强市场渗透力。
• 渠道优势：构建了覆盖全球163个国家和地区的销售网络，线上收入占比突破30%。

未来发展

• 短期：糖蜜价格回落，公司成本压力缓解，盈利能力边际改善。
• 中期：产能扩张与海外市场加速，提升公司规模和市场份额。
• 长期：向生物技术公司转型，发展酵母蛋白、发酵蛋白等高值化产品，抢占未来食品科技蓝海。

总结

安琪酵母凭借其在酵母行业的领先地位，结合提价与成本控制策略，有效对冲了原材料上涨压力。公司通过多元化布局和国际化拓展，不断拓展新的增长点，预计未来三年营收和利润将保持稳定增长。在技术、品牌、渠道等多方面优势支撑下，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，未来盈利能力有望进一步提升。