20221031-浙商证券-安琪酵母-600298.SH-安琪酵母三季报点评_多重因素筑底_密切关注新榨季成本_3页_1mb

报告摘要

安琪酵母（600298）三季报总结

核心内容

安琪酵母在2022年第三季度（Q3）实现了收入与利润的双增长，但归母净利润同比略有下降。公司整体业务表现受到国内外市场因素影响，其中海外业务增长显著，国内业务则面临一定压力。公司预计2022-2024年归母净利润将稳步增长，分别为13.2亿元、16.4亿元和20.2亿元，对应EPS分别为1.51元、1.89元和2.33元/股，PE估值分别为24倍、19倍和16倍。

主要观点

Q3业绩表现：2022年1-9月实现收入89.8亿元（+18.3%），归母净利润8.97亿元（-11.9%），扣非归母净利润8.07亿元（-10.2%）。Q3单季度营收28.9亿元（+22.5%），归母净利润2.3亿元（+20.6%），扣非归母净利润2.12亿元（+22.6%）。
分地区表现：国内业务收入18.9亿元（+11.9%），主要受烘焙面食收入增速不及预期影响；海外业务收入9.97亿元（+54.6%），受益于渠道下沉和销售本地化，增速优于国内。
分产品表现：酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品及其他分别实现营收19.8亿元（+8.3%）、4亿元（+165%）、1.1亿元（+17%）和3.9亿元（+62.4%）。酵母主业增长稳健，但保健品和动物营养等业务短期承压。
盈利能力：Q3毛利率21.9%（-2.6pct），净利率8.2%，主要受糖蜜及辅料价格高位和北方水解糖项目延迟影响。
费用控制：销售费用率保持稳定，管理费用率下降0.6pct，研发费用率下降1.4pct，财务费用率下降1.6pct，美元和卢布升值带来汇兑收益。
未来展望：Q4业绩有望受益于海运成本下行和汇兑收益，同时需密切关注新榨季糖蜜成本价格走势。公司正在建设水解糖生产线，未来有望通过多元化原料来源锁定成本上限，提升盈利能力。
中长期发展：公司计划在北方建设水解糖生产线，预计2023年水解糖可替代糖蜜采购比例显著。酵母衍生品市场空间广阔，将为公司未来增长提供支撑。

关键信息

财务预测

年份	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE
2022	13.2	1.51	24
2023	16.4	1.89	19
2024	20.2	2.33	16

财务摘要

项目	2021（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
主营收入	10675.33	12702.43	14859.86	17172.73
归母净利润	1308.54	1315.11	1641.55	2021.26
每股收益	1.51	1.51	1.89	2.33
P/E	24.03	23.91	19.15	15.55

财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	27.34%	26.57%	27.74%	28.39%
净利率	12.38%	10.65%	11.36%	12.10%
ROE	19.55%	14.65%	14.15%	14.99%
ROIC	13.93%	11.20%	11.96%	12.66%
资产负债率	46.44%	36.17%	34.33%	32.75%
流动比率	1.22	1.49	1.61	2.05
速动比率	0.72	0.76	0.88	1.31
总资产周转率	0.88	0.84	0.83	0.85
应收账款周转率	11.11	10.59	10.86	10.73
应付账款周转率	6.45	6.23	5.99	6.04
每股经营现金	1.52	2.43	2.47	3.13
每股净资产	8.23	11.94	13.83	16.15
EV/EBITDA	23.69	14.44	11.68	9.04

投资评级与建议

投资评级：增持（维持）
评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，增持对应+10%~+20%。

风险提示

原材料价格波动
汇率大幅波动
产能需求不及预期

公司基本信息

项目	数据
收盘价	￥36.18
总市值（百万元）	31,439.29
总股本（百万股）	868.97

行业与市场分析

行业投资评级：看好、中性、看淡，以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
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