20230331-华鑫证券-安琪酵母-600298.SH-公司事件点评报告_2022年顺利收官_内扩外延增长可期_4页_244kb

报告摘要

安琪酵母（600298.SH）2022年业绩总结及投资展望

核心内容概览

安琪酵母于2023年3月31日发布2022年财报，全年实现营收128.4亿元（+20.3%），归母净利润13.2亿元（+1.0%）。尽管营收增长显著，但净利润增长乏力，主要受糖蜜等原材料价格上涨影响。2022年第四季度，营收和净利润均实现大幅增长，主要由于原材料成本下降。

主要观点

2022年表现

营收增长：全年营收同比增长20.3%，其中第四季度增长25.3%。
净利润增长：全年归母净利润同比增长1.0%，第四季度增长46.0%，利润端压力有所缓解。
毛利率与净利率：全年毛利率下降2.5个百分点至24.8%，净利率下降1.9个百分点至10.5%；第四季度毛利率回升2.1个百分点至23.9%，净利率提升1.8个百分点至11.2%。
费用控制：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.6/0.6/0.7个百分点，第四季度则有所回升。

业务结构分析

酵母及深加工产品：营收90.2亿元（+13.0%），销量下降4.1%，但吨价上涨17.9%，反映产品结构优化。
制糖产品：营收17.7亿元（+68.1%），销量下降22.2%，吨价上涨116.0%，受益于产品价格提升。
包装类产品：营收4.8亿元（+13.9%），销量和吨价均小幅增长。
奶制品业务：营收0.2亿元（-75.0%），因公司处置喜旺公司所致。
其他业务：营收15.1亿元（+38.7%），表现亮眼。

市场布局

国内与国外营收：国内营收88.7亿元（+13.9%），国外营收39.2亿元（+39.0%），海外业务增长显著。
经销商变化：国内经销商减少至15954家，国外经销商增加至4794家，海外布局持续完善。

关键信息

2023年展望

原材料成本：随着水解糖项目投产，预计原材料成本将有所回落。
YE等衍生品：酵母衍生品有望成为增长动力。
GDR发行：若成功，将有助于扩大海外产能布局，进一步推动海外收入增长。
收入与利润预测：预计2023年收入增长12%，归母净利润增长10%。

盈利预测

指标	2022A（亿元）	2023E（亿元）	2024E（亿元）	2025E（亿元）
营业收入	128.4	143.9	161.19	180.34
归母净利润	13.2	14.56	17.72	20.79
EPS（元）	1.52	1.68	2.04	2.39
PE（倍）	26.4	24.0	19.7	16.8
P/S（倍）	2.7	2.4	2.2	1.9
P/B（倍）	3.8	3.5	3.1	2.8

财务指标趋势

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	24.8%	25.7%	26.5%	27.4%
净利率	10.5%	10.3%	11.2%	11.8%
ROE（%）	13.8%	13.9%	15.4%	16.3%
资产负债率（%）	43.2%	41.9%	40.4%	38.8%
总资产周转率	0.8	0.8	0.8	0.9

风险提示

宏观经济下行风险
消费复苏不及预期
产能建设不及预期
原材料价格波动
海外拓展不及预期

投资评级

投资建议：买入（维持）
预期表现：公司作为酵母行业龙头，随着需求回暖和产能扩张，具备长期价值。

证券分析师承诺

本报告由华鑫证券分析师孙山山、何宇航撰写，基于客观研究，独立出具，未因报告内容获得任何补偿。

总结

安琪酵母在2022年实现了营收的显著增长，但净利润增长受限于原材料成本上涨。公司通过优化产品结构和拓展海外市场，为2023年及未来几年的业绩增长奠定了基础。分析师预计公司2023年收入增长12%，归母净利润增长10%，并维持“买入”投资评级。未来需关注原材料成本回落情况及海外拓展进展，同时警惕宏观经济和行业环境变化带来的风险。

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