20230303-中原证券-安琪酵母-600298.SH-调研简报_海外市场高增长_高端酵母促结构优化_6页_981kb

安琪酵母(600298)调研简报总结

核心内容概述

本报告由中原证券分析师刘冉发布，主要围绕安琪酵母在2023年的市场表现、成本趋势、海外市场拓展及财务预测等方面进行分析，认为公司在高端酵母产品和海外市场表现良好，具备较强的盈利能力和发展潜力，维持“买入”评级。

主要观点

成本与糖蜜价格趋势

• 糖蜜与水解糖作为原料存在替代关系，当前价格处于高位，进一步上涨或下降空间有限。
• 糖蜜价格系统性上涨主要受下游需求增加推动，国内资源紧张，吨价难以回到800元水平。
• 海外糖蜜价格因区域不同而波动，埃及与欧洲价格联动，土耳其相对稳定，拉美价格较低。

水解糖供应与成本控制

• 公司已布局水解糖产线并投产运营，水解糖可使用率在30%至100%之间。
• 公司正在扩大水解糖的供应面，包括外购及使用多种原料（如淀粉、玉米等）。
• 若国内水解糖供应能力提升，其价格可能下行，从而对糖蜜价格形成下行压力。

市场策略转变

• 公司海外策略由低价竞争转向以技术和规模支持的中性竞争。
• 在欧美等发达市场，公司通过YE大单品打开市场，提升产品结构和盈利水平。
• 公司在全球市场的份额为15%至17%，未来仍有提升空间。

市场表现与增长潜力

• 海外市场增长良好，2020年以来销售增长优于竞争对手，目前海外产能处于满产状态。
• 公司在国内市场占有率超过50%，在海外市场持续拓展，尤其在非洲、中东和欧洲。
• 公司在新市场（如美国、亚太）的开拓持续推进，已产生酵母蛋白订单，未来有望成为服务欧美市场的新品类。

关键信息

当前市场数据

• 收盘价：40.17元
• 一年内最高/最低价：49.50/36.18元
• 市净率：3.96倍
• 流通市值：345.76亿元

基础数据（2022-09-30）

• 每股净资产：10.14元
• 每股经营现金流：0.18元
• 毛利率：25.18%
• 净资产收益率（摊薄）：10.17%
• 资产负债率：44.22%

财务预测（2022-2024）

• 每股收益：1.53元（2022）、2.01元（2023）、2.33元（2024）
• 市盈率：26.37倍（2022）、20.09倍（2023）、17.33倍（2024）
• 净利润：1,363百万元（2022）、1,787百万元（2023）、2,069百万元（2024）
• 营业收入：12,617百万元（2022）、14,806百万元（2023）、17,259百万元（2024）

财务比率

• 毛利率：25.80%（2022）、28.30%（2023）、28.42%（2024）
• 净利率：10.56%（2022）、11.82%（2023）、11.75%（2024）
• ROE：14.55%（2022）、16.04%（2023）、16.24%（2024）
• 资产负债率：43.94%（2022）、41.67%（2023）、40.61%（2024）
• P/B：3.84倍（2023）、2.81倍（2024）

投资建议

• 公司当前估值较低，主要因成本系统性上涨，但若水解糖供应能力增强或产品结构优化，估值有望修复。
• 投资者应关注公司未来在高端酵母市场和海外市场中的增长潜力，尤其是酵母蛋白等新品类的市场拓展。
• 预计公司未来三年业绩持续增长，维持“买入”评级。

风险提示

• 利润率持续下滑
• 美联储加息周期下，海外业绩可能受当地币种贬值影响
• 全球货币收缩可能影响下半年海外市场需求

市场展望

• 全球酵母需求随着人口增长而上升，亚非地区增速高于平均水平。
• 酵母应用领域不断拓展，如从调味品向饮料延伸。
• 公司具备较强的供应链和生产能力，未来海外产能扩张有望进一步增强竞争力。