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公司深度报告·军工行业总结

核心内容

四川九洲（000801.SZ）正经历从传统家电类上市公司向军工行业转型的重要阶段，其主营业务将从数字电视产品逐步转向空管、信息等军工业务。公司通过收购九洲空管和九洲信息，已实现业务结构的显著调整，未来将主要依赖军工产品带来更高的盈利能力。

主要观点

• 转型方向明确：公司正积极布局空管和物联网业务，未来将成为军工领域的重点企业。
• 空管业务前景广阔：九洲空管是国内领先的空管设备提供商，军品市场占有率高，预计未来保持25%-30%的收入增长。
• 物流信息化潜力巨大：九洲信息在军事物流信息化、智能溯源和智能安防领域具备竞争优势，预计未来保持25%左右的收入增长。
• 集团整合潜力大：九洲集团实力雄厚，未来将继续向上市公司注入优质资产，提升公司整体盈利能力。
• 估值合理，投资价值提升：公司当前估值较低，随着业务转型和资产整合，投资价值将显著上升，给予“推荐”评级。

关键信息

一、公司主业转型

• 传统业务：以数字电视终端设备为主，2013年收入占比约98%，其中有线电视占比最高。
• 转型举措：2014年通过非公开发行收购九洲空管70%股权及九洲信息79.14%股权，标志着公司正式进军军工行业。
• 盈利结构变化：收购完成后，空管业务利润占比将达50%，军品利润占比将超过1/3，显著提升公司整体盈利水平。

二、空管业务分析

• 军品市场优势明显：九洲空管在国内军航空管市场占有率超过80%，其核心产品TCAS空管机载防撞系统技术达到国际先进水平。
• 民品市场潜力大：随着低空开放政策推进，民用空管设备需求将大幅增长，九洲空管已取得民航适航认证，具备市场先发优势。
• 收入预测：预计2015年空管业务收入达7.68亿元，2016年有望增长至11.35亿元，年复合增长率约30%。
• 毛利率变化：预计空管业务整体毛利率将小幅下降，但成长性显著。

三、物流信息化业务

• 九洲信息业务：主营智能溯源、军事物流信息化和智能安防，是四川省物联网龙头企业。
• 市场表现：2013年收入达2.37亿元，预计2015年收入达3.95亿元，2016年达4.9亿元，年复合增长率约25%。
• 技术优势：公司在RFID、电子标签、全球定位系统等技术方面具备优势，已成功实施多个安防项目。
• 集团承诺：集团对九洲信息的业绩承诺为2015年净利润4096万元，2016年为4683万元，若未达标将进行现金补偿。

四、集团整合预期

• 九洲集团实力雄厚：2013年收入约180亿元，利润约7亿元，远超上市公司规模。
• 资本运作路径清晰：公司作为九洲集团的唯一上市平台，未来有望实现集团整体上市。
• 资产注入潜力大：集团内部尚有大量优质资产未注入上市公司，未来有望持续整合。

五、盈利预测与估值

• 传统业务：预计2014-2016年收入分别为26.5亿、28亿、30亿，净利润分别为7400万、7900万、8600万元。
• 空管业务：预计2014-2016年收入分别为6.5亿、8.7亿、11.35亿，净利润分别为10100万、13300万、17000万元。
• 九洲信息业务：预计2014-2016年收入分别为3.12亿、3.95亿、4.9亿，净利润分别为3600万、4600万、5900万元。
• 整体预测：2015年和2016年每股收益分别为0.45元和0.55元，市盈率分别为40倍和32倍，处于军工及通航行业较低水平，投资价值提升空间较大。

业务发展驱动因素

• 政策推动：国家加快低空开放及通航产业发展，促进空管设备需求增长。
• 行业需求：军用及民用空管设备、军事物流信息化和智能安防需求持续上升。
• 技术优势：公司在空管、物联网等领域具备国际先进技术水平和自主知识产权。
• 集团支持：集团持续注入优质资产，提升公司竞争力。

投资建议

• 评级：给予“推荐”评级，认为公司未来成长性良好，估值存在较大提升空间。
• 催化剂：低空开放政策、军用物联网超预期、国企改革推进、资产收购完成。
• 主要风险：低空开放进度低于预期，可能影响公司业绩增长。

总结

四川九洲正从传统家电企业向军工领域转型，通过收购九洲空管和九洲信息，公司业务结构发生重大变化。空管业务和物流信息化业务均具备良好的增长前景，公司盈利能力有望显著提升。集团整合潜力大，未来有望持续注入优质资产，进一步增强公司投资价值。当前估值较低，预计未来将显著提升，给予“推荐”评级。