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报告摘要

手游增长带动毛利上升，持续加强全球研运布局

核心内容

宝通科技在2018年上半年实现营收9.89亿元，同比增长32.55%，归母净利润1.42亿元，同比增长33.3%，基本符合市场预期。公司主要依靠手游运营业务推动业绩增长，其收入占比达66.2%，同比增长37%，环比增长26%。其中，韩版《三国志M》表现尤为突出，上线10日流水超2000万人民币，至今仍稳居韩国GooglePlay畅销榜top5，成为业绩增长的重要引擎。公司下半年计划上线多款新游戏，进一步扩大品类覆盖。

主要观点

业绩表现符合预期：公司上半年业绩增长显著，主要得益于手游运营业务的强劲表现。
手游增长带动毛利率提升：公司二季度毛利率为57.9%，环比上升4.6个百分点；上半年整体毛利率较去年同期上升5.4个百分点，主要由于手游收入占比提升，带动高毛利业务增长。
销售费用率上升：销售费用同比增长57.07%，主要由于新游推广和网络渠道费用增加，但销售费用增速低于营收增速，导致销售费率略有下降。
财务费用波动：财务费用同比上升301.35%，主要由于汇率波动带来的汇兑损失。
全球化布局持续推进：公司通过投资蓝滴信息、C4CAT、落鱼互动、HIHO等企业，增强全球游戏内容供应和欧美市场拓展能力，进一步巩固其在手游出海领域的地位。

关键信息

2018年半年报亮点：
- 营收：9.89亿元，同比增长32.55%；
- 归母净利润：1.42亿元，同比增长33.3%；
- 扣非归母净利润：1.4亿元，同比增长34.79%；
- 手游运营业务收入：6.55亿元，同比增长37%，占总收入66.2%；
- 二季度营收5.56亿元，同比增长48%，环比增长28%。
主要游戏表现：
- 韩版《三国志M》：上线10日流水超2000万人民币，持续位居韩国GooglePlay畅销榜top5；
- 印尼版《三国志M》：在GooglePlay畅销榜表现优异；
- 新马版《三国志M》：在iOS畅销榜表现突出。
2018-2020年盈利预测：
- EPS分别为0.75元、0.89元、1.01元；
- 对应PE分别为17倍、15倍、13倍；
- 维持“买入”评级。
财务数据概览：
- 资产负债表：2018年资产总计34.7亿元，负债合计843亿元，资产负债率下降至24.3%；
- 现金流量表：2018年现金净增加额为-205亿元，投资活动现金流为-202亿元，主要由于加大投资；
- 利润表：2018年营业收入20.08亿元，归母净利润298亿元，净利润增长34.6%；
- 毛利率：从2017年的52.0%上升至2018年的52.9%，预计2020年将达到54.1%；
- 销售净利率：从14.0%上升至14.8%。