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宝通科技（300031）总结

核心内容

宝通科技在2018年前三季度业绩表现稳健，营业收入和净利润均实现增长，毛利率和净利率也有所提升。公司主要通过子公司易幻网络在海外发行游戏取得显著成绩，特别是《三国志M》在韩国市场表现突出。同时，公司计划在2018年第四季度推出多款高质量S级手游，如《我叫MT4》和《万王之王》，预计将推动业绩进一步增长。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度实现营业收入15.47亿元，同比增长32.20%；归母净利润2.22亿元，同比增长38.04%；扣非归母净利润（内生）2.19亿元，同比增长39.26%。
• 毛利率提升：前三季度整体毛利率为55.43%，同比上升5.71个百分点；净利率为15.66%，同比上升0.87个百分点。
• Q3表现：公司Q3营收5.59亿元，同比增长31.58%；归母净利润0.79亿元，同比增长47.45%。尽管营收增长基本持平，但净利润增长显著。
• 海外发行：易幻网络在海外发行游戏表现稳定，Q3在“中国APP发行商出海收入榜”中排名靠前，其中《三国志M》在韩国市场表现尤为亮眼，上线10日流水贡献近0.2亿元，上线7个月保持iOS畅销榜TOP30。
• 新游戏上线：2018年7月公司完成对易幻网络剩余5.84%股权的收购，持有其100%股权。Q3上线的多款游戏在东南亚市场表现良好，均进入iOS/Google Play畅销榜TOP100。
• 投资建议：公司已完成全年预测业绩的79%，预计2018-2020年净利润分别为2.8亿、3.4亿、3.9亿，同比增速分别为27%、20%、16%。当前市值42.5亿元，对应估值分别为16x、14x、12x，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括游戏市场监管风险和公司产品上线或表现不及预期的风险。

关键信息

• 财务数据：

  • 2018年前三季度营业收入15.47亿元，同比增长32.20%。
  • 归母净利润2.22亿元，同比增长38.04%。
  • 扣非归母净利润（内生）2.19亿元，同比增长39.26%。
  • Q3营收5.59亿元，同比增长31.58%，环比增长0.54%。
  • Q3归母净利润0.79亿元，同比增长47.45%，环比下降11.24%。
  • Q3毛利率为54.60%，同比上升8.03个百分点，环比下降3.23个百分点。
  • Q3净利率为14.76%，同比上升1.24个百分点，环比下降3.35个百分点。

• 费用增长：

  • 销售费用同比增长32.20%，主要由于子公司易幻网络游戏推广费增加。
  • 管理费用同比增长18.49%。
  • 财务费用同比增长473.98%，主要由于新增1.15亿银行借款导致贷款利息增加。

• 游戏表现：

  • 《三国志M》在韩国市场表现突出，上线10日流水贡献近0.2亿元，保持iOS畅销榜TOP30。
  • 《我叫MT4》在2018年7月上线首月月流水破10亿元，8月保持国内iOS畅销榜TOP10。
  • 2018年7-9月易幻网络在“中国APP发行商出海收入榜”中位列第7、16、19名。

• 财务预测：

  • 2018-2020年净利润分别为2.8亿、3.4亿、3.9亿，同比增长率分别为27%、20%、16%。
  • 2018-2020年市盈率分别为16x、14x、12x。

结论

宝通科技在2018年前三季度表现良好，业绩符合预期，毛利率和净利率均有提升。公司通过易幻网络在海外市场的成功发行，尤其是《三国志M》在韩国市场的亮眼表现，增强了其海外发行能力。Q3虽无S级产品上线，但凭借上半年游戏的持续流水支撑，业绩仍保持增长。随着Q4《我叫MT4》和《万王之王》等高质量S级手游的上线，公司有望进一步提升业绩。尽管存在一定的风险，但公司未来增长潜力较大，投资建议维持“买入”评级。