20160218-申万宏源-宝通科技-300031.SZ-收购手游海外发行领军企业易幻网络_资本+专业发行__强强联合开启公司发展新篇章_27页_1mb

宝通科技 (300031) 首次覆盖报告总结

核心内容

宝通科技于2016年首次覆盖，给出“增持”评级。公司通过收购易幻网络70%股权，正式进军游戏海外发行领域。此次交易通过现金和发行股份方式完成，总金额达12.565亿元，其中现金支付3.3亿元，发行股份支付9.2亿元，共发行6737.1万股。同时，公司计划通过发行股份募集资金6亿元，用于支付交易对价和补充流动资金。交易完成后，宝通科技持有易幻网络70%股权，易幻成为其控股子公司。

主要观点

• 战略转型：宝通科技通过收购易幻网络，开启公司从传统输送带制造向游戏发行的全面转型。
• 专业发行能力：易幻网络是国内排名第二的手游海外发行运营商，拥有成熟的发行体系和专业的团队，具备较强的竞争优势。
• 市场潜力：公司重点布局东南亚市场，并拓展至拉美、俄罗斯等地，预计未来几年海外手游市场将有显著增长。
• 盈利预期：预计2016-2017年备考归属于母公司的净利润分别为2.33亿元和3.03亿元，对应全面摊薄EPS分别为0.63元和0.83元，PE分别为39倍和30倍。
• 大股东支持：宝通董事长完成1亿元增持计划，持股比例提升至31.25%，显示对公司的长期看好。

关键信息

• 交易结构：宝通科技出资6300万元现金认缴易幻新增注册资产，占增资后股权3.3422%；以发行股份及支付现金方式收购易幻66.6578%股权，总对价12.565亿元。
• 财务表现：公司2015年1-7月实现收入4.3亿元，净利润4995万元，毛利率达56.4%。
• 市场拓展：公司深耕港台及东南亚市场，同时布局拉美、俄罗斯等新兴市场，预计2020年东南亚手游市场规模将增长一倍。
• 盈利模式：公司以收取游戏流水分成为主，主要通过AppStore和GooglePlay等渠道实现收入，海外渠道分成比例相对较高，利润空间更大。
• 未来计划：预计2016-2018年将推出7/9/10款S级产品和9/11/12款A级产品，进一步提升市场占有率。

市场与财务数据

市场数据

• 收盘价：24.83元
• 一年内最高/最低：37.95元 / 9.83元
• 市净率：8.5
• 流通A股市值：5533百万元
• 上证指数/深证成指：2867.34 / 10161.77

财务预测

有别于大众的认识

1. 合作模式：宝通科技与易幻网络的合作不干涉其日常经营，仅在战略层面提供支持，体现双方信任与协同。
2. 技术壁垒：海外发行不仅依赖于市场认知，更需要深入理解当地玩家文化，以及强大的服务器和数据分析能力。

股价表现催化剂

• 《六龙御天》流水超预期100%，创港台地区月流水新高。
• 海外发行资源持续拓展，带来市场增长预期。

核心假设风险

• 游戏发行出现跳期。
• 代理游戏流水不达预期。
• 市场竞争加剧，影响市场份额。

市场与区域分析

东南亚市场

• 市场规模：预计2020年东南亚手游市场规模将达4.9亿美元，增长一倍。
• 智能机渗透率：预计从2014年的1亿人增长至2020年的1.6亿人，增长60%。
• 付费率：预计2020年整体付费率将达55%，较2014年提升10个百分点。
• 人均消费：预计2020年平均人均游戏消费金额复合增长达8%。

拉美市场

• 市场规模：预计2020年拉美手游市场规模将达4.2亿美元，增长一倍。
• 智能机渗透率：预计从2014年的1亿人增长至2020年的2.1亿人，增长100%。

财务指标改善

• 毛利率：从2013年的44.5%提升至2015年前7个月的56.4%。
• 销售费用率：从2013年的59%下降至2015年前7个月的42%。
• 员工薪酬：公司重视人才引进，2015年前7个月员工总薪酬达2216万元，表明公司对人力资源的重视。

未来展望

公司未来将聚焦核心发行业务，外延并购可期。随着海外市场的持续拓展，公司有望在手游发行领域获得更大的市场份额和更高的盈利能力。