20160721-天风证券-宝通科技-300031.SZ-乘手游出海扬帆起航_借产业基金加快布局_40页_2mb

宝通科技（300031）总结

公司背景与转型

宝通科技成立于2000年，2009年在创业板上市，传统业务为高强力橡胶输送带的研发、生产和销售，应用于钢铁、水泥、港口、电力和矿业等行业。随着宏观经济影响，公司传统业务增速放缓，遂积极转型，于2016年完成对易幻网络66.66%股权的收购（交易后持股70%），并设立互联网产业基金（4亿-10亿规模），加速互联网布局。

易幻网络

易幻网络是中国领先的手游海外发行和运营商，自2012年成立以来专注于海外手游发行，积累了丰富的市场经验。2014年，其海外市场份额排名第二，为9.85%，仅次于昆仑万维（10.07%）。易幻网络在港台、东南亚、韩国等市场表现突出，是手游出海的重要助推者和受益者。

行业背景

• 国内手游市场竞争激烈：2015年国内手游市场增速放缓，头部企业占据大部分市场份额，中小CP生存空间有限，亟需拓展海外市场。
• 手游发行链条复杂：发行商面临高渠道分成和税费压力，生存空间被挤压，易幻网络在其中占据重要位置。

海外市场机会

• 港台市场：用户付费能力强，手游走向重度化，易幻网络在该市场表现优异。
• 东南亚市场：移动游戏市场增长迅速，存在较大发展空间，易幻网络正逐步扩大市场份额。
• 韩国市场：存量市场大，重度游戏付费转化率和金额高，易幻网络凭借精品游戏稳步发展。
• 俄罗斯市场：移动游戏市场年均增速接近90%，偏好动作扮演及策略类游戏，易幻网络正拓展该市场。

易幻网络的运营模式

易幻网络主要采用代理运营模式和联合运营模式。代理运营模式下，其盈利主要来自游戏运营收入，扣除推广费、渠道费及分成款；联合运营模式下，盈利主要来自联运分成。2015年1-7月，代理运营游戏贡献了91%的收入，主要客户为Apple Inc和Google Inc。

经营业绩

• 宝通科技2016年半年度业绩：预计同比增长70%-100%，易幻网络贡献显著，预计营收6.38亿元，净利润9,980万元，同比增长71%和108%。
• 易幻网络三年业绩承诺：2016年净利润1.55亿元，2017年2.02亿元，2018年2.62亿元。

财务数据与估值

投资建议

• 投资建议：买入
• 当前价格：25.4元
• 目标价格：40元
• 目标市值：200亿元
• PE估值：40倍

风险提示

• 整合进度缓于预期
• 海外市场政策变动风险

总结

宝通科技依托易幻网络，积极拓展手游出海业务，业绩表现亮眼。易幻网络在港澳台、东南亚、韩国等市场具备较强竞争力，未来有望实现全球化布局。公司通过产业基金进一步加强互联网业务，推动业绩持续增长。尽管面临一定风险，但其在手游出海领域的布局和业绩表现，使其成为值得关注的投资标的。