20160310-安信证券-宝通科技-300031.SZ-投资易幻迈出坚实转型步伐_手游海外发行巨头扬帆起航_20页_1mb

宝通科技转型分析总结

核心内容

宝通科技（300031.SZ）是一家以高强力橡胶输送带研发、生产与销售为主营业务的企业，2014年9月开始积极转型，布局移动互联网、现代工业服务和医疗健康领域。2015年11月，公司以12.56亿元收购易幻网络66.66%的股权（交易完成后持股70%），正式进军移动游戏发行与运营领域，标志着公司转型进入实质性阶段。

主要观点

• 转型步伐坚定：宝通科技在传统橡胶输送带行业面临下行压力后，积极拓展新业务，以应对市场变化。
• 易幻网络成为核心资产：易幻网络是中国领先的移动游戏海外发行商，市场份额位居第二，2015年前7月实现净利润约5000万元，且2016年储备10款S级游戏，预期业绩持续增长。
• 大股东增持与员工持股计划：公司董事长包志方增持股份超过355万股，并承诺未来3个月继续增持，彰显对公司前景的信心；同时筹划员工持股计划，以充分调动员工积极性。
• 盈利预测与估值：预计2016年备考净利润为2.24亿元，2017年为3.24亿元。按2016年行业平均45倍PE计算，目标价为24.5元，对应目标市值100亿元。

关键信息

股权结构变化

• 交易前：包志方持股30.07%。
• 交易后（不考虑配套融资）：包志方持股24.56%，仍为第一大股东。
• 交易后（考虑配套融资）：包志方持股比例为22.15%至23.05%，其他股东占比为51.50%至53.60%，易幻网络交易方持股16.54%至17.21%，配套融资方持股9.82%至6.13%。

易幻网络概况

• 成立时间：2012年11月。
• 业务范围：专注于中国移动网络游戏的海外发行与运营，覆盖港澳台、东南亚、韩国、中东、日本、南美、俄罗斯、德国等市场。
• 主要产品：《天龙八部3D》、《三国志PK（一统天下）》、《神雕侠侣》、《六龙御天》等。
• 财务表现：2014年营收6.14亿元，净利润约1.18亿元；2015年1-7月营收约4.31亿元，净利润约0.43亿元。

市场表现

• 易幻网络承诺净利润：2016年不低于1.55亿元，2017年不低于2.02亿元，2018年不低于2.62亿元。
• 市场份额：在2014年中国原创移动游戏海外市场中，市场份额为9.85%，排名第二。
• 核心竞争力：拥有成熟的数据分析系统、全球化发行能力、强大的本地化团队、优秀的管理团队。

行业分析

• 东南亚市场：移动游戏市场规模快速增长，2014年为4.36亿美元，预计2017年将达12.6亿美元，占整体游戏市场的56.9%。
• 韩国市场：移动游戏市场规模已超100亿元，用户付费率较高，手游用户规模为PC用户的3倍以上。
• 俄罗斯市场：移动游戏市场规模较小，但增速迅猛，2010-2016年年均增速超90%。

财务状况

• 营业收入：2015年为13.09亿元，2016年预计为25.91亿元，2017年预计为38.79亿元。
• 净利润：2015年为1.18亿元，2016年预计为2.24亿元，2017年预计为3.24亿元。
• 毛利率：2016年预计为52.23%，2017年预计为53.66%。
• 净资产收益率（ROE）：2016年预计为13.5%，2017年预计为17.8%。

风险提示

• 整合效果不及预期：收购后可能面临业务整合难度。
• 海外市场政策变动风险：国际市场的政策变化可能影响公司业务发展。

盈利预测与估值数据

相关数据对比

• 可比公司估值：联络互动、顺网科技、盛天网络、昆仑万维、掌趣科技、中文传媒，2015年平均PE为64倍，2016年为45倍，2017年为34倍。

总结

宝通科技通过收购易幻网络70%的股权，正式进军移动游戏发行与运营领域，标志着其转型战略取得实质性进展。易幻网络作为中国领先的海外游戏发行商，具备强大的市场拓展能力和全球发行实力，其业绩已进入加速增长期，有望为宝通科技带来持续的高增长。公司大股东增持及员工持股计划的推进，将进一步增强市场信心和内部活力。尽管存在一定的整合和政策风险，但其盈利预测和估值显示，宝通科技具备良好的发展前景。