20160606-中泰证券-宝通科技-300031.SZ-进军手游海外发行_资本助力畅游蓝海_26页_1mb

宝通科技 (300031. SZ) 深度研究报告总结

核心内容

宝通科技是一家传统输送带制造企业，近年来因行业景气度下行而加速转型，通过收购易幻网络，正式进军手游海外发行领域。公司现拥有丰富的游戏运营经验与全球发行能力，同时具备强劲的资本实力，有望在海外市场实现快速增长。

主要观点

• 公司转型背景：由于传统业务增长放缓，宝通科技积极拓展新业务，包括医疗、智能输送及游戏领域。
• 易幻网络收购：公司以发行股份及现金方式收购易幻网络66.66%股权，交易对价12.57亿元，交易完成后持股70%。易幻网络承诺2016-2018年净利润分别不低于1.55亿、2.02亿和2.62亿。
• 海外市场优势：易幻网络在港澳台、东南亚、韩国等市场已建立竞争优势，市场份额位列第二，具备先发优势。
• 资本与产业结合：公司通过资本运作强化游戏业务，提升市场竞争力，增强盈利能力和估值水平。
• 盈利预测与估值：公司2016-2018年预计收入分别为21.05亿、28.26亿和31.98亿，归母净利润分别为1.91亿、2.61亿和3.07亿。目标价为29.2元，首次覆盖予以买入评级。

关键信息

1. 公司概况

• 总股本：367百万股
• 流通股本：223百万股
• 市价：23.95元
• 市值：8799百万元
• 流通市值：5337百万元
• 评级：买入
• 目标价：29.2元

2. 易幻网络运营情况

• 主要运营模式：代理运营和联合运营，其中代理运营贡献超过90%的收入。
• 主要客户：苹果、谷歌等海外渠道占总营收的40%以上。
• 主要产品：《六龙御天》、《风云》、《神雕侠侣》、《天龙八部3D》等，多款产品在AppStore和GooglePlay榜单表现优异。
• 市场份额：2014年易幻网络在手游海外发行市场占9.85%，位列第二。

3. 游戏业务增长潜力

• 海外增长趋势：2015年中国自主研发网络游戏海外市场收入达53.1亿美元，同比增长72.4%，增速远超国内市场。
• 市场集中度低：东南亚市场集中度低，市场开放，易幻网络具备先发优势。
• 游戏储备：截止2015年底，易幻网络代理运营游戏产品达59款，其中多款产品在多个市场发行。

4. 资本运作与团队支持

• 大股东增持：包志方先生在2016年初增持股份超357.14万股，均价超28元，彰显对公司未来发展的信心。
• 员工持股计划：员工持股计划在2016年4月完成，买入股票155.61万股，均价25.71元，员工活力有望释放。
• 团队优势：易幻网络核心团队曾在戴尔、盛大等企业任职，具有丰富的海外市场经验。

5. 盈利预测与估值

• 收入预测：2016-2018年公司收入分别为21.05亿、28.26亿和31.98亿，分别同比增长348.1%、34.2%和13.2%。
• 净利润预测：2016-2018年公司归母净利润分别为1.91亿、2.61亿和3.07亿，分别同比增长179.63%、36.8%和17.39%。
• EPS预测：2016-2018年摊薄EPS分别为0.48元、0.66元和0.77元。
• 估值模型：游戏业务按2017年45倍PE估值，传统业务按2017年29.1倍PE估值，合理市值约115亿，对应目标价29.2元。

风险提示

• 代理游戏流水不达预期：游戏能否成为爆款存在不确定性。
• 内生与外延发展不达预期：公司发展路径存在调整可能。
• 市场竞争加剧：海外发行市场虽为蓝海，但竞争日益激烈。
• 汇率波动风险：海外市场收入以美元结算，汇率波动可能影响盈利。
• 市场风险偏好下行：A股市场整体估值可能受到市场情绪影响。

图表与数据

• 图表1：公司历史沿革
• 图表2：公司营收及净利润情况
• 图表3：公司营收构成
• 图表4：公司净利率及毛利率水平
• 图表5：公司成本费用情况
• 图表6：易幻网络发展历程
• 图表7：易幻网络2014年市场份额
• 图表8：易幻网络主要产品情况
• 图表9：易幻网络股权结构
• 图表10：易幻网络营销情况
• 图表11：易幻网络营销结构
• 图表12：易幻网络毛利率状况
• 图表13：代理运营模式示意图
• 图表14：联合运营模式示意图
• 图表15：易幻网络前五大客户
• 图表16：易幻网络前五大供应商
• 图表17：中国手游市场增速放缓
• 图表18：中国智能手机市场增速放缓
• 图表19：中国手游产业人口红利进入尾声
• 图表20：中国自主研发网络游戏销售情况
• 图表21：中国自主研发网络游戏海外销售情况
• 图表22：中国自主研发网络游戏海外销售结构
• 图表23：主要海外渠道流水分成比例
• 图表24：公司主要渠道毛利率相对较高
• 图表25：东南亚游戏市场保持高速稳定增长
• 图表26：东南亚手游发行尚未稳定
• 图表27：东南亚市场简介
• 图表28：2014年金砖四国移动游戏市场收入
• 图表29：公司拥有丰富的上下游资源
• 图表30：活动丰富的《六龙御天》
• 图表31：刚刚上线的《风云》
• 图表32：公司未来游戏推出计划
• 图表33：公司不过分依赖某款产品有效分散风险
• 图表34：母公司与易幻网络的盈利预测
• 图表35：可比公司估值比较
• 图表36：财务报表预测

总结

宝通科技通过收购易幻网络，成功进军手游海外发行领域，借助其丰富的海外资源和成熟的运营体系，有望在快速增长的海外市场中占据重要地位。公司盈利预测显示，未来三年收入和净利润均将实现大幅增长，估值模型支持其合理市值为115亿元，对应目标价29.2元。尽管存在一定的市场风险，但公司凭借强大的团队、丰富的游戏储备和良好的市场表现，具备较大的发展潜力。