20211129-光大证券-家用电器研究周报（2021年第48周）_10月空调内销回暖_海外需求维持旺盛_27页_932kb

家电行业研究周报总结（2021年第48周）

核心内容概览

2021年10月，家电行业呈现一定的回暖迹象，尤其是空调内销和出口表现较好，但整体仍面临地产销售下行带来的估值压制。11月至今，家电板块跑输大盘，但盈利改善和估值回落使得板块的配置性价比提升，预计Q4是较好的配置时点。

主要观点

• 盈利回升与估值回落：10月宏观经济反弹，消费、制造业、出口支撑行业，但地产和基建仍疲软。家电板块ROE（ttm）自2018年中报见顶后持续下降，2020年三季报达到最低点17%，之后逐步回升，截至2021年三季报为21%，仍低于历史均值23%。随着原材料价格开始下降，毛利率压力缓解，估值水平回落至历史均值以下。
• 10月基本面表现：空调内销回暖，出口保持积极；大厨电和厨小家电表现疲软；清洁电器增长显著，尤其是扫地机器人和洗地机。
• 地产销售疲软：1-10月商品房销售面积同比增长7.3%，但10月单月销售面积同比下降22%，地产调控和居民购房热情下降是主因。尽管政策有边际放松迹象，但房企流动性问题和经济下行压力仍制约销售。
• 资金面变化：2021年Q3公募基金减仓家电，但部分个股如三花智控、九阳股份和TCL科技获得外资增持。
• 配置建议：建议关注传统家电龙头（格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔）、海信视像（股权改革+激光电视放量+产品国际化）和新兴家电（科沃斯、石头科技、极米科技、火星人）。

关键信息

10月空调市场

• 内销：1-10月内销同比增长7%，10月单月内销同比增长1.2%，主因国庆和双十一备货需求。
• 出口：1-10月出口同比增长13%，10月单月出口同比增长10%，主因北美市场启动和海外需求旺盛。
• 零售：10月空调全渠道零售量/额同比增长7% / 14%，线上零售量/额增长显著，线下增长乏力。
• 库存与排产：9月空调渠道库存2400+万台，环比略有下降。11月空调排产同比-2%，主因冷年开始需求较弱，但外销排产增长25%。

10月大厨电与厨小家电

• 油烟机：10月全渠道零售量/额同比下降20% / 11%，主因年初需求释放和地产销售低迷。
• 厨小家电：1-10月销量/额同比下降12% / 13%，破壁料理机表现较差，但洗碗机、微蒸烤复合机等新兴品类销额增长显著。

清洁电器

• 1-10月科沃斯、添可、石头科技线上销售额同比增长52%、740%、51%，10月单月销额同比分别增长52%、409%、174%。

家电出口

• 10月家电出口金额同比增长39.35%，相较9月略有回升，主因欧美市场逐步恢复。

原材料价格

• 2021年主要原材料价格持续上涨，但11月开始出现下降趋势，毛利率压力有所缓解。

地产数据

• 1-10月全国商品房销售面积同比增长7.3%，但10月单月销售面积同比下降22%，地产调控影响明显。
• 房屋竣工面积同比增长16.3%，但10月单月竣工面积同比下降21.3%，显示市场降温。

估值水平

• 传统家电相对PE回落至历史均值以下，PB处于历史均值位置，板块配置价值提升。
• 2021年Q3公募基金减配家电，但部分个股如三花智控、九阳股份和TCL科技获得增持。

资金面

• 2021年Q3公募基金增配基础化工、有色金属和电力设备，减配家电、计算机和传媒。
• 陆股通增持三花智控、九阳股份和TCL科技，减持美的集团、海尔智家和老板电器。

建议关注的标的

• 传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
• 激光电视及国际化：海信视像。
• 新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

风险分析

• 地产销售不及预期。
• 原材料成本大幅上升。
• 本币大幅升值。

图表摘要

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益。
• 图2：2017年1月-2021年10月家用空调月度内销量。
• 图3：2017年1月-2021年10月家用空调月度出口量。
• 图4：冰箱月度内销量。
• 图5：冰箱月度出口量。
• 图6：洗衣机月度内销量。
• 图7：洗衣机月度出口量。
• 图8：空调商业渠道库存规模与库存月份。
• 图9：空调行业排产同比。
• 图10：格力空调排产同比。
• 图11：美的空调排产同比。
• 图12：空调行业零售量推总同比。
• 图13：空调线上线下均价同比。
• 图14：线下空调零售量占比。
• 图15：线上空调零售量占比。
• 图16：油烟机零售量推总同比。
• 图17：油烟机线上线下均价同比。
• 图18：线下油烟机零售量占比。
• 图19：线上油烟机零售量占比。
• 图20：冰箱零售量推总同比。
• 图21：冰箱线上线下均价同比。
• 图22：洗衣机零售量推总同比。
• 图23：洗衣机线上线下均价同比。
• 图24：家电出口金额同比增速。
• 图25：钢材价格。
• 图26：铜价。
• 图27：铝价。
• 图28：塑料（ABS）价格。
• 图29：空调零售均价与原料成本同比变化。
• 图30：冰箱零售均价与原料成本同比变化。
• 图31：洗衣机零售均价与原料成本同比变化。
• 图32：油烟机零售均价与原料成本同比变化。
• 图33：全国商品房销售面积累计增速。
• 图34：各级城市单月销售面积增速。
• 图35：新开工/竣工面积累计同比。
• 图36：交房面积月度同比。
• 图37：传统家电品种相对PE回落至历史均值以下。
• 图38：PB-ROE视角：三季度ROE小幅回落，PB向均值回调。
• 图39：主动公募家电配置比例。
• 图40：主动公募家电超配比例。
• 图41：主动公募家电子行业配置比例。
• 图42：主动公募家电细分行业超配比例。
• 图43：2021年Q3主动公募各行业超配比例。
• 图44：2021年Q3主动公募各行业增配比例。
• 图45：2021年Q3各行业超配比例历史百分位。
• 图46：2021年Q3家电子行业超配比例历史百分位。
• 图47：格力电器陆股通持股变化。
• 图48：美的集团陆股通持股变化。
• 图49：海尔智家陆股通持股变化。
• 图50：老板电器陆股通持股变化。
• 图51：华帝股份陆股通持股变化。
• 图52：九阳股份陆股通持股变化。
• 图53：苏泊尔陆股通持股变化。
• 图54：飞科电器陆股通持股变化。
• 图55：莱克电气陆股通持股变化。

表格摘要

• 表1：部分家电公司Wind一致预期。
• 表2：2021年1-10月各品类累计增速。
• 表3：2021年10月各品类单月增速。
• 表4：2021年11月22日-26日陆股通持仓变化。

总结

家电行业在2021年10月表现出一定的复苏迹象，尤其是空调内销和出口增长明显。然而，地产销售疲软压制了整体估值，导致家电板块跑输大盘。随着原材料价格回落和盈利回升，板块配置价值上升，Q4成为较好的配置时点。建议关注传统龙头、激光电视及产品国际化企业，以及新兴家电细分领域。