2010-04-19-联合资信-联合信用研究_-_2010年第2期_84页_3mb

报告摘要

2010年第一季度短期融资券市场利差分析报告总结

核心内容

2010年第一季度，中国经济延续复苏势头，投资、消费、出口三驾马车继续拉动经济增长，但投资拉动效应有所减弱，出口表现突出。同时，通胀压力上升，央行采取温和调控措施，包括上调存款准备金率、回收流动性等，以控制通胀风险。银行间市场资金充裕，推动信用债利率阶段性回落，短券发行活跃，发行规模和期数均显著增长。

主要观点

宏观经济表现
- 2010年一季度，工业增加值同比增长20.7%，工业企业利润增长119.7%，显示经济复苏势头。
- 出口增长31.4%，高于2008年同期，但受全球经济不景气影响，出口回升仍面临挑战。
- 消费增长17.9%，但CPI超预期增长和房地产泡沫进一步强化了通胀预期。
货币政策与市场影响
- 央行货币政策逐步回归“适度宽松”，通过存款准备金率和公开市场操作回收流动性。
- 贷存比率持续上升，显示通胀预期增强，未来加息可能性增加。
- 货币政策的调控手段仍较为温和，对市场影响有限。
短券市场情况
- 短券发行规模达1410.9亿元，发行主体集中于AA-及以上信用等级。
- 发行主体以国有企业为主，占比达93.88%。
- 区域分布上，华北和华东地区仍是主要发债区域。
利差分析
- 一级市场利差显著，二级市场利差收窄，主要由于资金充裕。
- 债项信用等级与利差之间存在显著差异，其中“10浙中财CP01”因高信用等级导致利差显著。
- 发行规模与利差呈负相关，规模越大，平均利率越低，利差越小。

关键信息

发行情况
本季度共发行短券102期，其中纯信用债100期，有担保债2期，合计发行1410.90亿元。
发行利率与利差
- 一级市场利差显著，二级市场利差收窄。
- 银行间市场交易商协会两次下调短券发行指导利率，推动利差回归合理区间。
- 2010年第一季度短券发行利率与Shibor利率相关性下降。
市场参与者
- 发行主体主要为国有企业，民营企业占比仅为6.12%。
- 主要承销商为国有大型股份制银行，其中建设银行承销规模最大，达279亿元。
地区分布
- 华北和华东地区占发行主体总家数的60.20%。
- 未参与短券发行的省份和地区减少至4个，包括江西省、西藏自治区、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区。
信用等级与利差
- 主体信用等级对利差影响显著，但二级市场投资者对信用等级敏感度下降。
- 债项信用等级与利差关系紧密，A-2等级短券因高信用等级表现出较高的利差。

地方政府债券评级初步研究

地方政府债务成因
- 政府事权与财权不匹配，导致地方政府支出压力大。
- 政府职能转换不到位，地方政府追求经济增长，投资范围过广。
- 缺乏健全的负债管理体系和监督机制，导致债务管理混乱。
- 行政考核体制的负面诱导，地方政府存在短期行为。
地方政府主要融资渠道
- 融资平台贷款是主要方式，但存在多头融资和信息不对称问题。
- 城投债成为地方政府解决资金缺口的重要途径，2009年城投债发行量显著增加。
地方债务特点与风险
- 债务规模庞大，增长速度快。
- 债务形式多样，隐蔽性强，透明度差。
- 缺乏统一的债务管理体系和风险预警机制。
- 债务逾期率较高，地方政府无力偿还债务，中央财政需兜底。
发展地方政府债券市场的意义
- 债券市场有助于规范地方政府融资行为，提高透明度。
- 通过信用评级机制，评估地方政府的偿债能力和意愿。
- 借鉴国外经验，如美国和日本的地方债券制度，有助于构建我国的地方债管理体制。