2010-03-09-联合资信-联合信用研究_-_2010年第1期_77页_3mb

2009-2010年中国债券市场回顾与展望总结

一、宏观环境与政策影响

• 2009年经济政策导向：适度宽松货币政策配合财政刺激计划，推动信用债市场爆发式增长，全年发行规模达4.9万亿元，同比增长68.5%，政府债券与非金融企业债务融资工具占主导。
• 2010年政策延续性：保持适度宽松的货币政策，固定资产投资仍为经济增长主力，但通胀预期抬头，债券利率逐步攀升。央行通过上调存款准备金率和发行央票管理流动性，防范通胀风险。

二、债券市场结构与品种发展

• 主体结构：国有大型企业（如铁道部、中国石油）信用等级高（AAA占比82.57%），但中小民营企业融资渠道受限，AA级以下主体需依赖担保（如结构化增信）。
• 期限与品种：中长期票据（5-10年）占比提升，中小企业集合票据创新产品涌现；短期融资券因滚动发行机制具备良好的流动性。

三、信用利差分析

• 利率与信用等级相关性：AAA级短券收益与SHIBOR差异较小，2009年下半年利差收窄，显示流动性充裕；而AA-以下主体利差扩大，反映风险溢价上升。
• 行业特点：煤炭、钢铁等重资产行业受政策支持，信用等级集中，利差波动小于医疗、地产等轻资产行业。

四、信用等级迁徙趋势

• 2009年信用等级迁徙率25.20%，短期债券（AA级及以上）迁徙更频繁，多数为向上调整，得益于企业经营改善。
• 城投债、中小民营企业信用风险显现，AA级以下主体违约风险增加，需关注区域财政支持能力和项目质量。

五、评级实践摘要

• 评级体系优化：引入Shibor基准与风险暴露资本计提，提升评级准确性；如东北特钢、四川化工等企业评级动态调整（如负面展望）。
• 担保与支持：政府 backing（如汉江集团财政补贴）和金融机构担保（如中石油母公司担保）提升债券安全性。

六、未来展望

• 2010年信用债发行规模或维持5%-10%增长率，城投债审批趋严，企业债或过渡至偿付能力导向监管。
• 短期融资券与中小企业集合票据具备较好抗压能力，但低评级主体需警惕政策收紧带来的流动性风险。

数据来源：联合资信评估有限公司、联合信用评级有限公司评级报告。