2015-12-19-联合资信-联合信用研究_-_2015年第6期_64页_10mb

信用研究LIANHE CREDIT REASERCH

2015年第三季度宏观经济报告

核心内容概览

本报告聚焦于2015年第三季度中国宏观经济运行情况，以及债券市场的发展趋势和政策动向，内容涵盖政策资讯、债券市场、宏观研究、行业研究、评级研究等多个方面，旨在为投资者和监管机构提供客观、科学的信用分析和市场评估。

主要观点与关键信息

一、政策动态

1. 加快资本市场改革创新

   • 中共中央、国务院印发《深化科技体制改革实施方案》，支持创新型企业发行公司债券和项目收益债，以促进创新成长型企业加速发展。

2. 住房公积金资产证券化

   • 《住房公积金管理条例（修订送审稿）》首次确认允许公积金资产证券化，有助于增强资金流动性。

3. 企业债新规落地

   • 发改委出台《关于简化企业债券审报程序加强风险防范和改革监管方式的意见》，放宽发行门槛，推进企业债发行管理向注册制过渡，强化信息披露和风险防范。

4. 支持重大工程建设

   • 保监会联合发改委发布《关于保险业支持重大工程建设有关事项的指导意见》，鼓励险资参与重大工程投资，拓宽融资渠道。

5. 债券市场全面松绑

   • 交易商协会修订多项制度文件，引入“分层分类管理”理念，全面放开超短期融资券发行，提高发行效率。

6. 熊猫债发行升温

   • 熊猫债发行规模显著增长，预计未来五年市场规模将超过500亿美元，推动中国债券市场国际化发展。

二、债券市场发展

1. RMBS发行启动

   • 江南农商行发行“居融一期”个人住房抵押贷款资产支持证券，成为国内首单农商行发起的RMBS产品，标志着农商行进入RMBS市场。

2. 企业债发行再放松

   • 发改委放宽企业债发行门槛，允许更多企业发债融资，推动企业债券市场扩容。

3. 首单公募并购债问世

   • 恒丰银行和南京银行联席主承销的“15海国鑫泰MTN001”成为全国首单公募并购债。

4. 首单绿色债券在伦敦上市

   • 中国农业银行发行等值10亿美元绿色债券，是中资金融机构首单绿色债券，也是亚洲首单人民币绿色债券。

5. 首例超短期融资券违约

   • 山东山水发行的“15山水SCP001”成为国内首例超短期融资券违约，凸显债券市场信用风险暴露。

6. 招行持续购买型资产证券化产品发行

   • 招行发行“和信”系列第二期汽车分期贷款资产支持证券，采用持续购买交易结构，信息披露趋于成熟。

三、宏观经济分析

1. GDP增长放缓

   • 2015年1-9月GDP同比增长6.9%，是自金融危机以来首次跌破7%，第二产业增长放缓，第三产业增长加快。

2. 产业结构调整

   • 第三产业增加值占GDP比重达51.4%，创历史新高，显示产业结构正由工业主导向服务业主导转变。

3. 固定资产投资增速放缓

   • 固定资产投资名义增长10.3%，增速较1-8月下降0.6个百分点，成为GDP增速回落的主要因素。

4. 房地产投资持续低迷

   • 房地产开发投资名义增长2.6%，增幅下降明显，房地产销售以去库存为主，对投资拉动不明显。

5. 制造业投资意愿不足

   • 制造业固定资产投资增长8.3%，增速较上年同期下降5.5个百分点，显示制造业投资仍处低迷状态。

6. 基础设施投资保持增长

   • 基础设施投资同比增长18.1%，在一定程度上对冲了房地产和制造业投资放缓的影响。

7. 消费市场有所回升

   • 社会消费品零售总额同比实际增长10.5%，9月连续两个月回升，显示消费对经济增长的支撑作用增强。

8. 进出口双降

   • 进出口总值同比下降8.1%，出口和进口分别下降1.9%和15.3%，显示外需疲软，经济下行压力仍大。

9. CPI重回“1时代”

   • 1-9月CPI同比上涨1.4%，9月CPI同比上涨1.6%，环比涨幅回落，显示内需尚未全面回暖。

10. PPI持续负增长

    • 1-9月PPI同比下降5.0%，PPIRM同比下降5.9%，显示工业通缩压力依然较大。

11. 制造业PMI微幅回升

    • 9月制造业PMI为49.8%，虽低于临界点，但较上月微升，显示制造业市场有所改善。

四、信用风险与市场展望

1. 信用风险加速暴露

   • 债券市场违约事件频发，包括“12中富01”、“10中钢债”等，打破“刚性兑付”成为趋势。

2. 打破刚性兑付，引导市场预期

   • 债券市场风险逐渐市场化，投资者应更加关注企业自身财务状况和偿债能力，防范信用风险。

3. 债券市场国际化进程加快

   • 熊猫债发行规模显著增长，预计未来五年市场规模将超500亿美元，有助于降低融资成本，推动债券市场发展。

4. 市场参与者应有新对策

   • 投资者应关注信用风险变化，发行人应合理选择债券品种和期限，评级机构应提高评级方法科学性，强化信用风险揭示。

结论

2015年第三季度，中国宏观经济在稳增长政策推动下保持总体平稳，但面临结构性调整压力和外部环境挑战。债券市场发展加速，政策支持与市场化改革并行，资产证券化产品逐步成熟，信用风险逐步暴露，市场对“刚性兑付”打破的共识增强。未来，随着政策持续优化和市场机制不断完善，债券市场有望实现更健康、更可持续的发展。