2012-08-19-联合资信-联合信用研究_-_2012年第4期_84页_4mb

报告摘要

联合信用研究 2012年第4期总第72期

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卷首语

加强研发工作提升综合竞争力
从本质上讲，评级机构就是一个研发机构，评级机构的主要产品就是对某个企业或某只债券信用等级的研究和评定，因此评级机构每时每刻都在做研发工作。但是，必须看到，除了做好这种基本产品的研发工作外，评级机构还需要做一些更具有前瞻性、长期性、战略性和基础性等特点的研发工作。这种研发工作往往是评级机构长期竞争力的重要来源。

01 中共中央提出大力推进科技创新，加快科技成果向现实生产力转化，引导企业增加研发投入，强化技术创新制度保障，确保2020年研发投入占GDP比重达到2.5以上，高性能直接融资比例等政策措施。
02 银监会酝酿企业债发行备案制改革，推动债券市场健康发展。
03 创新不足是中国金融最大威胁，监管部门加快创新步伐。
04 郑州商品交易所开展期货套期保值业务培训，提升企业风险管理能力。

研究报告

煤炭行业景气下行，企业盈利能力承受压力

2012年上半年，动力煤价格持续下跌，吨煤利润下降33.39%，焦煤价格同比下降22.84%。下游电力行业电价管制限制了企业盈利空间，8月份山西、陕西两地政府联合发文要求年底前严禁超产，9月份全国大范围降温导致电煤库存天数降至15天的历史低位，供给端政策收缩与需求端寒流双重压力下，行业洗牌与重组加速。预计四季度煤炭需求或将继续承压，未来价格上涨动力不足，行业出清有望提升优质企业市场份额。关注神华、中煤、陕煤等行业龙头整合动向，警惕中小矿井安全环保等风险。

风电产业发展需关注并网限制与补贴退坡

2012年中国风电并网突破4000万千瓦大关，但山东、吉林等重点省份遭遇"窝电"问题突显。随着风电消纳能力不足，地方电网要求企业自建配套抽水蓄能机组，投资成本增加10%以上。同时，2010-2012年电价补贴退坡幅度达40%，企业需重新审视经济性模型，关注市场化交易和参与碳交易带来的新盈利点。联合评级对规模化风电运营商保持跟踪，预计2013年起行业将迎来整合窗口期。

多晶硅产业链技术升级加速，龙头企业获益

2012年多晶硅有效产能达26万吨，但平均能耗达180Kgce/T，国产设备利用率不足50%。中硅、新海创等企业通过合资建厂降低能耗指标，通威股份控股上机自动化公司切入硅片切割领域，协鑫、特变电工等企业加快垂直整合，自有氯碱化工配套年降低生产成本15%以上。关注乐山硅材基地、包头多晶硅集聚区政策动向，警惕产能过剩风险。

中小企业债市扩容，投资机会与风险并存

沪、深交易所5月、6月共发行中小企业私募债47期、145.4亿元，票面利率均值5.3%，产业链融资成本较银行贷款低10-20个基点。但2012年东北、西北等地区中小企业订单量骤减，应收账款周转天数延长至120天以上，需要高度关注新增债券发行主体的经营现金流覆盖能力。预计下半年将出现新一轮城投置换式发行和产业链融资需求。