20220501-财信证券-益丰药房-603939.SH-门店增长+产品结构优化_推动公司业绩高增_4页_572kb
报告摘要
公司点评总结
核心内容概述
本报告为益丰药房（603939.SH）的公司点评，重点分析其2021年年报及2022年一季报表现，并基于行业趋势和公司发展情况，给出**“买入”的投资评级。报告指出，公司受益于门店扩张和产品结构优化**，业绩保持高增长，但2022年一季度增长有所放缓，主要受前期基数高、消费意愿不足及疫情等因素影响。随着不利因素逐步缓解，公司未来业绩有望重回高增长轨道。
主要观点
1. 业绩表现
- 2021年：公司实现营业收入153.26亿元，同比增长16.60%；归母净利润8.88亿元，同比增长19.42%；扣非归母净利润8.59亿元，同比增长20.30%。
- 2022Q1：营业收入41.48亿元，同比增长14.29%；归母净利润2.72亿元，同比增长12.82%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长14.12%。
- 业绩增长原因：门店扩张（直营+加盟）及产品结构优化，推动毛利率提升2.37个百分点至40.35%。
2. 门店增长
- 截至2021年底，公司门店总数达7809家，同比增长30.35%。
- 其中，直营门店6877家（+28.40%），加盟门店932家（+46.77%）。
- 门店扩张影响：2021年直营门店日均坪效为58.83元/平方米，同比略有下降（-0.37元/平方米），主要由于新开门店增多、疫情导致客流减少及部分药品销售受阻。
3. 未来展望
- 预计2022-2024年公司归母净利润将分别达到12.04亿元、14.19亿元和16.29亿元。
- EPS预测：2022年为1.68元，2023年为1.97元，2024年为2.27元。
- 估值：当前PE为21.96倍，给予2022年30-35倍PE，对应目标价为50.40-58.80元/股，维持“买入”评级。
4. 行业与市场环境
- 公司受益于医药行业集中度提升、处方外流及人口老龄化带来的药品需求增长。
- 投资者需关注新冠疫情、医药电商冲击、行业竞争加剧及政策变化等潜在风险。
关键信息
交易数据
| 项目 | 数值（元） |
|---|---|
| 当前价格 | 36.80 |
| 52周价格区间 | 32.64-90.46 |
| 总市值（百万） | 26450.56 |
| 流通市值（百万） | 26388.96 |
| 总股本（万股） | 71876.53 |
| 流通股（万股） | 71709.14 |
投资要点
- 2022Q1业绩增长放缓：主要受前期高基数、消费意愿不足及疫情等因素影响。
- 未来增长预期：公司预计未来三年保持**20%-25%**的复合增速。
- 估值依据：参考过去5年PE（TTM）均值与中位数，以及未来盈利预期，给予2022年30-35倍PE。
财务预测摘要
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 38% | 40% | 41% | 40% | 39% |
| 三费/销售收入 | 29% | 32% | 30% | 30% | 30% |
| 销售净利率 | 6% | 6% | 7% | 7% | 7% |
| ROE | 14% | 12% | 14% | 14% | 15% |
| EPS | 1.07 | 1.24 | 1.68 | 1.97 | 2.27 |
| BPS | 7.61 | 10.41 | 11.89 | 13.63 | 15.62 |
| PE | 34.43 | 29.79 | 21.96 | 18.64 | 16.24 |
| PB | 4.84 | 3.54 | 3.10 | 2.70 | 2.36 |
风险提示
- 新冠疫情风险
- 门店扩张速度不及预期
- 行业竞争加剧
- 医药电商冲击
- 行业政策风险
投资评级系统说明
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 买入 | 投资收益率超越沪深300指数15%以上 |
| 行业投资评级 | 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 |
| 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5% | |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 |
公司信息
- 公司名称：益丰药房
- 证券代码：603939.SH
- 分析师：邹建军（执业证书编号：S0530521080001）
- 研究助理：吴号
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