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益丰药房（603939）投资分析总结

核心内容概述

益丰药房（603939）作为医药商业行业的重要企业，其2021年一季报显示业绩符合预期，内生增长强劲，同时持续推进门店扩张战略。公司展现出良好的盈利能力和增长潜力，分析师维持“买入”评级，认为其未来有望在行业整合中持续受益。

主要观点

• 业绩表现：2021年第一季度公司实现营业收入36.30亿元，同比增长19.09%；归母净利润2.41亿元，同比增长29.39%；扣非净利润2.33亿元，同比增长30.17%。
• 内生增长：剔除并购影响后，公司内生收入增长约15%，显示出较强的经营能力。
• 门店扩张：报告期内净增门店288家，其中自建195家，为公司扩张战略提供了有力支撑。截至2021年一季度，公司共拥有6279家门店，其中直营门店5586家，加盟门店693家。
• 区域布局：公司继续深耕优势区域，中南、华东、华北地区分别新增门店214家、81家、11家，强化品牌影响力。
• 毛利率提升：由于产品结构回归常态，公司一季度毛利率达到38.64%，同比提升2.01个百分点。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增长1.23pp、0.26pp、0.51pp，整体费用端保持稳健。
• 医保定点：截至2021年一季度，公司5586家直营门店中4681家为医保定点门店，占比83.80%，为承接处方外流做好准备。

关键财务指标

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为169.18亿元、214.29亿元、264.43亿元，同比增长分别为28.71%、26.66%、23.40%。
• 归母净利润：预计分别为10.02亿元、12.80亿元、15.97亿元，同比增长分别为30.48%、27.73%、24.75%。
• EPS：预计分别为1.89元、2.41元、3.01元。
• 估值水平：当前PE为52.11，PEG为1.71，估值处于合理区间，具备增长潜力。

风险提示

• 并购整合不达预期
• 门店扩张不达预期
• 医药政策变化带来的不确定性
• 市场规模增长不及预期

财务比率分析

产品结构与收入变化

• 中西成药营收25.68亿元，同比增长21.15%
• 中药营收3.54亿元，同比增长1.28%
• 非药品营收5.79亿元，同比下降2.97%，主要受疫情物资销售回落影响

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内行业指数涨幅在10%以上）

结论

益丰药房在2021年一季度展现出强劲的内生增长能力和稳健的费用控制，同时持续推进门店扩张与并购整合。公司盈利能力和估值水平均表现良好，具备较高的成长性和市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为其未来有望在医药商业行业整合中持续受益。