20220831-财信证券-益丰药房-603939.SH-多因素拖累业绩表现_2022H2业绩有望提速_4页_599kb

报告摘要

本报告对益丰药房（603939.SH）2022年半年度业绩进行了点评，并对其未来发展前景作出预测。分析师吴号对益丰药房给予“买入”评级，认为公司受益于行业集中度提升、处方外流及人口老龄化等因素，业绩增长潜力较大。

业绩表现：2022H1，公司实现营业收入87.50亿元，同比增长19.11%；归母净利润5.76亿元，同比增长14.20%。尽管受到新冠疫情、医保系统切换等因素影响，但2022Q2业绩环比改善，体现出良好的运营管理能力。
业务结构：零售业务营收79.68亿元，同比增长18.10%；批发业务收入5.31亿元，同比增长61.81%。公司产品结构持续优化，中西成药、中药、非药品销售分别增长24.11%、9.01%、8.66%。
门店扩张：截至2022年6月底，公司门店总数达9200家，同比增长33.57%。其中直营门店增长26.19%，加盟门店增长89.74%，扩张速度加快。
盈利能力：公司整体毛利率稳中有升，达到40.87%。销售费用率略有上升，但管理费用率和财务费用率下降，综合影响下净利率同比下降0.23个百分点至7.32%。
财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为11.25亿元、14.07亿元、17.44亿元，EPS分别为1.56元、1.96元、2.43元。当前PE（TTM）为33.63倍，分析师给予2023年30-35倍PE的估值区间，对应目标价58.80-68.60元。
投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的增长潜力，未来三年业绩有望保持20%-25%的复合增速。
风险提示：公司面临新冠疫情风险、门店扩张不及预期、行业竞争加剧、医药电商冲击及政策变化等潜在风险。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	13145	15326	18922	23666	28897
净利润（百万元）	768	888	1125	1407	1744
每股收益（元）	1.07	1.24	1.56	1.96	2.43
每股净资产（元）	7.61	10.41	11.69	13.30	15.28
P/E	49.22	42.59	33.63	26.87	21.68
P/B	6.91	5.05	4.50	3.96	3.44

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
ROE	14%	12%	13%	15%	16%
ROA	9%	8%	8%	9%	10%
ROIC	17%	17%	17%	16%	17%
营运资本增长率	-4%	-67%	255%	29%	61%

股票投资评级：
- 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
- 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
- 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
- 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%。
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。