20210422-兴业证券-中资美元债信用压力的演化与传导_11页_2mb

中资美元债信用压力的演化与传导总结

核心内容

本次事件主要围绕中国华融及其子公司的信用风险展开，引发市场广泛关注。事件起因是中国华融延迟发布2020年业绩报告，随后多家子公司也出现负面财务信息，导致境外中资美元债市场反应强烈，收益率显著上升，而境内债市场反应相对有限。此外，2020年中资美元债违约数量创历史新高，但主要由美元流动性危机驱动，而非个券违约。地产债的违约对市场影响较大，特别是华夏幸福事件。

主要观点

• 信用风险事件的触发：中国华融延迟发布2020年度业绩，导致市场对其信用状况产生担忧。随后，其子公司华融湘江银行和华融金融租赁也发布负面财务信息，加剧了市场对华融集团整体信用风险的关注。
• 市场反应差异：境外中资美元债市场反应更为剧烈，收益率显著上升，反映出市场对华融信用风险的担忧。而境内债市场表现较为平稳，反映出市场对华融的信用风险尚未达到恐慌程度。
• 评级机构反应：多家国际评级机构（如穆迪、惠誉、标普）下调华融及其子公司的评级展望或评级，而境内评级机构则维持其主体评级为AAA，但将评级展望列入负面清单。
• 2020年违约情况：2020年中资美元债违约数量创历史新高，主要集中在金融与科技行业。多数违约源于流动性衰竭和交叉违约，部分则因信息披露问题和行业政策收紧。

关键信息

一、个别主体引发的中资美元债信用风险

• 事件触发：中国华融延迟发布2020年度业绩报告，港交所对其停牌处理。
• 子公司影响：华融湘江银行2020年净利润下降，不良资产率上升；华融金融租赁2020年营业收入和利润“双降”。
• 公司回应：中国华融召开投资者沟通会解释延迟发布业绩的原因，并召开形式分析会议表示经营平稳，流动性充足。
• 监管态度：中国银保监会强调华融经营稳定，主要经营指标处于正常区间，给予市场信心。
• 评级变化：穆迪、惠誉、标普等国际评级机构对华融及其子公司下调评级或列入负面观察；中诚信国际和联合资信维持主体评级为AAA，但将评级展望列入负面。

二、风险事件下，不同市场的差异化反映

• 境外市场反应：华融境外发行的全品种中资美元债收益率显著抬升，买卖盘报价快速拉升，反映出市场对信用风险的强烈担忧。
• 境内市场反应：境内债市场收益率调整时间略早于境外，但整体上升幅度有限，市场情绪相对稳定。
• 市场差异原因：境外债规模占比高，持有人众多且群体差异大，导致信用风险压力发酵空间更大；境内债规模占比小，持有人相对集中，市场反应较温和。
• 整体市场影响：中资美元债整体市场收益率和利差受到显著影响，兴证投资级中资美元债利差走阔20bp，高收益中资美元债利差走阔44bp。

三、近期中资美元债违约回顾及其市场影响

• 2020年违约情况：全年中资美元债违约数量创历史新高，涉及金额达92.62亿元，主要集中在金融与科技行业。
• 违约原因：流动性衰竭、交叉违约、信息披露问题、控制人风险、行业下行周期等。
• 华夏幸福案例：2021年2月2日华夏幸福承认债务违约，其境内外债券收益率波动显著，境外收益率上行时点更早。
• 地产行业影响：自2020年下半年以来，地产行业信用压力上升，房企中资美元债违约对市场影响显著，尤其在高收益板块。

风险提示

• 政策的不确定性：政策变化可能对中资美元债市场产生重大影响。
• 公司战略的不确定性：公司战略调整可能带来新的信用风险。

附录信息

• 违约案例汇总：包括青海省投资集团有限公司、北大方正集团有限公司、诺熙资本有限公司、汇源果汁、泰禾集团、天津房地产集团有限公司等。
• 评级变动情况：多数违约主体的评级被下调，部分维持不变。
• 债券信息：涵盖境内和境外发行的各类债券，包括金融债、公司债、可赎回债券等。

投资建议

• 股票评级：买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

法律声明与风险提示

• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成买卖邀请或要约。
• 风险提示：报告中所含信息、意见未考虑接收人具体投资目的、财务状况及需求，建议独立评估。

信息披露

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特别声明

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