20170824-天风证券-2017年产业债跟踪评级梳理之五_大公国际_民企评级下调减少_26页_821kb

大公国际：民企评级下调减少

核心内容概述

2017年7月末，大公国际资信评估有限公司对非金融公募产业债发行人的跟踪评级调整情况显示，评级下调次数和涉及主体数量较2016年大幅减少，而评级上调次数和涉及主体数量则较去年大幅增加。整体来看，随着经济形势好转和供给侧改革的推进，企业信用资质有所改善，评级调整趋势向好。

主要观点

评级下调情况

• 下调趋势减缓：2017年前7个月，大公下调发行人评级4次，涉及4家发行人，较2016年和2015年显著减少，且低于2014年的水平。
• 行业分布：下调评级的发行人主要集中在采掘、有色、化工、钢铁等传统产能过剩行业，而2017年下调主体则均匀分布在综合、商业贸易、农林牧渔、食品饮料等行业。
• 公司属性：2017年下调评级的发行人中，央企占比较高，而民企未出现下调情况，反映出民企的盈利能力较强，经营效率较高。
• 财务指标变化：下调评级发行人的盈利能力、短期和长期偿债能力、现金流状况及营运能力普遍恶化，尤其是归属母公司净利润大幅下滑，资产负债率上升，EBITDA利息保障倍数下降。

评级上调情况

• 上调趋势增强：2017年前7个月，大公上调主体评级43次，涉及38家发行人，其中32家为首次上调。
• 行业分布：上调评级的发行人主要分布在化工、采掘、综合、房地产、钢铁等传统非周期性行业，以及受益于去产能政策的产能过剩行业。
• 公司属性：上调评级的发行人中，地方国企和民企占比较高，反映出国企和民企在经济新常态下具备较强的适应能力。
• 财务指标变化：上调评级发行人的盈利能力、短期和长期偿债能力、现金流状况及营运能力整体有所改善，尤其是营业收入和净利润的提升，以及资产负债率的下降。

关键信息

评级下调案例分析

1. 云天化集团

   • 实控人为云南省国资委，主要经营化肥和玻纤材料。
   • 2017年最新主体评级为AA/稳定，存续债券4只。
   • 连续下调评级的原因包括行业供需矛盾导致产品价格和销量下降，以及资产负债率较高，短期偿债压力大。

2. 肥矿集团

   • 实控人为山东省国资委，主要经营煤炭。
   • 2017年最新主体评级为C，存续债券1只。
   • 多次下调评级的原因包括收入下降、利润亏损、流动性紧张，以及煤矿产能持续减少。

评级上调案例分析

1. 淮北矿业

   • 实控人为安徽省国资委，主要经营煤炭。
   • 2017年最新主体评级为AA+/稳定，存续债券5只。
   • 连续上调评级的原因包括煤炭行业整合兼并重组带来的利好，以及公司毛利润和综合毛利率的提升。

2. 首钢股份

   • 实控人为北京市国资委，主要经营钢铁。
   • 2017年最新主体评级为AAA/稳定，存续债券4只。
   • 连续上调评级的原因包括行业政策支持、控股股东的支持、产品竞争力增强，以及公司盈利能力的显著提升。

风险提示

• 供给侧改革推进不及预期：若改革效果不达预期，可能导致企业信用资质进一步恶化。
• 经济走势下滑：若经济持续低迷，可能影响企业盈利能力及偿债能力。
• 外部环境恶化：若外部环境恶化，可能对企业的经营和财务状况产生负面影响。

总结

2017年，随着经济形势改善和供给侧改革的推进，大公对非金融公募产业债发行人的评级调整趋势发生明显变化，评级下调减少，评级上调增加。评级下调主要集中在传统产能过剩行业，而上调则集中在具有较强防御性和盈利能力的行业。整体来看，企业信用资质有所改善，但部分行业仍面临较大的风险。