20140218-宏源证券-东易日盛-002713.SZ-家装品牌化初现_渠道成长可期_35页_1mb

东易日盛公司深度报告总结

核心内容概述

东易日盛（002713）是国内领先的住宅装饰企业，专注于提供“有机整体住宅装饰”解决方案，涵盖设计、施工、主材代理及自营木作产品等全产业链。公司设立“睿筑”、“东易日盛A6”、“速美”三大品牌，服务超过10万个家庭，具有较强的品牌力和资金优势，未来有望通过区域扩张提升市场占有率。

主要观点

• 行业前景广阔：城镇化和消费升级是家装行业持续增长的两大驱动力。预计2015年家装行业总产值将达1.43万亿元，其中增量住宅家装产值为1.14万亿元，存量住宅家装产值为0.29万亿元。
• 公司竞争优势显著：公司拥有730余名设计团队，完善的业务体系和ERP系统，以及多年积累的品牌和管理优势，为其长期发展奠定基础。
• 增长策略明确：通过O2O模式、品牌分层、B2B业务拓展和价值链上移，公司有望提高产能利用率，提升客单价，并加快项目周转。
• 盈利预测乐观：预计2013-2015年EPS分别为0.83元、1.11元和1.46元，3年净利润CAGR达35.38%。基于14年25倍PE估值，目标价为27.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

行业分析

• 需求端：

  • 城镇化持续推进，带来行业需求稳步增长。
  • 消费升级推动家庭软装市场快速发展。
  • 商品房精装比例持续提升，未来将达80%以上，为公司B2B业务带来巨大机遇。

• 供给端：

  • 建筑装饰行业集中度提升，行业竞争趋于规范。
  • 家装行业与公装行业存在显著差异，家装行业品牌属性更强，但管理难度更高。

• 行业规模与增速：

  • 2010-2015年家装行业总产值CAGR为8.54%，预计2015年达1.43万亿元。
  • 增量需求（家庭散装）预计达9300亿元，存量需求（翻修）预计达2900亿元。

公司主营业务

• “有机整体家装解决方案”：公司提供从设计、施工到主材和木作产品的全方位服务，形成完整的产业链。
• 收入构成：设计为前端，施工为主体，收入比例保持平稳。
• 特许加盟：公司已拥有65家特许加盟商和86家加盟店，布局全国66个城市，拓展市场。
• 精装修业务：公司已与知名开发商建立战略合作，推动B2B业务发展，如与华润置地的合作。

竞争优势

• 品牌优势：公司“东易日盛”商标被认定为“中国驰名商标”，品牌形象和市场口碑良好。
• 设计能力：公司聘请国际设计师，定期参加国际展会，具备国际化设计视野和前瞻性设计理念。
• 规模经营：公司已在全国106个城市开展业务，拥有6家子公司、60家分公司，形成规模优势。
• 成本与管理：公司通过产业链整合、成本控制和标准化管理，提高盈利能力。

未来增长驱动因素

1. O2O模式：实现资源整合，加快核心产能周转。
2. 品牌分层：推进渠道扩张，自营主导扩大管理半径。
3. B2B业务拓展：大力发展楼盘整体精装修业务，提升项目金额。
4. 价值链上移：提高客单价，增强盈利能力。

风险提示

• 市场竞争加剧可能导致利润率下降。
• 区域扩张过程中可能面临管理难度增加。
• 政策变动可能影响行业发展趋势。

总结

东易日盛凭借其品牌、设计、管理及规模优势，处于家装行业的领先地位，未来有望通过多元化战略和区域扩张进一步提升市场占有率和盈利能力。随着城镇化和消费升级的持续推进，家装市场空间巨大，公司具备良好的增长潜力和投资价值。