20140109-国金证券-东易日盛-002713.SZ-借上市春风_家装龙头加速成长_15页_1mb

东易日盛上市分析总结

核心内容概述

东易日盛是一家专注于提供“有机整体家装解决方案”的专业家居装饰企业，主要面向个人客户，涵盖设计、施工、家装主材整合配套及木作产品生产配套。公司通过直营和特许经营模式，已在多个城市建立了广泛的销售网络，具有较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 市场差异：与传统上市公装公司不同，东易日盛主要面向个人客户，不仅关注新房市场，还重视存量房市场，为公司带来更广阔的业务空间。
• 毛利率与费用率差异：由于家装市场信息不对称和商业模式不同，东易日盛的毛利率高于公装市场，但管理费用率也相对较高。
• 现金流优势：公司拥有良好的现金流，货币资金占总资产比重高达50%，资金情况充裕，有助于支持扩张和提升盈利能力。
• 核心竞争力：东易日盛在提供有机整体家装解决方案、品牌建设、标准化与信息化运营、人才资源和设计理念国际化等方面具备显著优势。
• 盈利预测与定价建议：预计公司2013-2015年归属于上市公司股东净利润分别为1.06亿、1.39亿和1.79亿元，建议询价区间为20-23元，对应2014年18-20倍市盈率。
• 募集资金用途：公司计划将4.6亿元募集资金用于“东易日盛”家居装饰连锁设计馆项目、“速美”家居装饰连锁设计馆项目及研发中心建设项目，以增强市场竞争力和拓展业务。

关键信息

公司基本情况

• 上市定价：20.00-23.00元
• 总股本：100.72百万股
• 员工数量：3256人，其中设计师占比约22%
• 市场定位：中大户型和大户型家装市场
• 主要业务：提供有机整体家装解决方案，包括设计、施工、主材配套及木作产品生产

财务表现

• 2013-2015年净利润预测：1.06亿、1.39亿、1.79亿元
• 2014年每股收益预测：1.11元
• 2013-2015年净利率：6.7%、7.2%、7.9%
• 2013-2015年净资产收益率：11.85%、13.60%、15.15%

募投项目

• “东易日盛”家居装饰连锁设计馆项目：三年内发展49家直营设计馆，其中大型5家、中型9家、小型29家
• “速美”家居装饰连锁设计馆项目：三年内建设50家设计馆，主要覆盖中户型市场
• 研发中心建设项目：包括集团信息化建设和木作产品实验室建设，以提升产品开发和管理效率

增长驱动因素

• 中短期：项目量的提升和客户价值的增加，包括直营连锁店扩张、“速美”业务推广及费用率控制
• 长期：模式创新，如从线下向线上拓展，借助互联网平台提升竞争力和市场拓展空间

风险提示

• 房地产调控政策：可能影响市场需求
• 新店盈利能力：可能低于预期
• 成本上涨：租金和人力成本过快上涨可能侵蚀利润

市场与行业对比

• 国金装修装饰指数：1642.66
• 沪深300指数：2222.22
• 中小板指数：6029.25
• 行业优化市盈率：2014年预计为18-20倍，高于行业均值

财务比率分析

• 每股收益：2013年预计为0.853元，2014年为1.113元，2015年为1.437元
• 每股净资产：2013年预计为7.198元，2014年为8.181元，2015年为9.488元
• 每股经营性现金流：2013年为2.26元，2014年为2.159元，2015年为2.56元
• 资产负债率：2013年预计为45.91%，2014年为47.45%，2015年为47.99%

公司扩张与市场覆盖

• 销售网络：截至2013年6月，覆盖106个城市
• 异地扩张概况：北京、天津、河北、辽宁、山东、陕西、湖北、湖南、四川、江苏、浙江、云南、甘肃、河南等地均有分公司或子公司
• 业务流程：涵盖设计、施工、主材选购、工程验收等，通过信息化管理提升效率和控制成本

未来展望

• 短期目标：通过量价驱动提升业绩，重点发展直营连锁店和“速美”业务
• 长期战略：探索模式变化，逐步向线上发展，增强市场竞争力和拓展空间

附录信息

• 盈利预测：2013-2015年预计净利润分别为1.06亿、1.39亿和1.79亿元
• 现金流预测：2013年预计经营活动现金净流为282百万元，2014年为269百万元，2015年为319百万元
• 资产负债预测：2013年预计资产总计为1,661百万元，2014年为1,943百万元，2015年为2,277百万元

投资建议

• 询价区间：20-23元
• 投资评级：买入（预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上）、增持（预期上涨幅度在5%-20%之间）

总结

东易日盛作为家装行业的领先企业，凭借其有机整体家装解决方案、强大的品牌影响力、标准化和信息化运营模式以及丰富的人才资源，在个人家装市场占据重要地位。公司未来增长主要依赖于直营连锁店扩张、“速美”业务推广及成本控制，同时具备向线上转型的潜力，有望进一步拓展市场。尽管存在一定的市场风险，但公司良好的现金流和扩张计划为其提供了坚实的发展基础。