20171130-天风证券-东易日盛-002713.SZ-传统家装厚积薄发_互联网家装放量在即_23页_1mb

东易日盛（002713）总结

核心内容

东易日盛（002713）是一家深耕家装市场20年的龙头企业，业务涵盖传统家装、互联网家装、长租公寓装修、装配式建筑装饰等。公司凭借稳健的发展战略、强大的供应链和数字化能力，在家装行业占据领先地位，并积极拓展新的蓝海市场，实现业绩持续增长。

主要观点

• 传统家装业务稳健增长：公司A6业务作为核心业务，持续增长，2017年预计实现25亿营收，占据公司整体业务的83.29%。未来三年预计保持年均20%的增长速度。
• 互联网家装系统成熟：速美超级家作为互联网家装品牌，依托DIM+系统，实现标准化、高效率的家装服务。预计2017年实现1.3亿营收，2018年将达4亿并实现盈亏平衡。
• 布局长租与装配式建筑：公司积极拓展长租市场，与链家、世联行等企业合作，预计受益于千亿长租市场。同时，公司是住建部首批授予“国家装配式建筑产业基地”的企业，未来在装配式建筑装饰领域有较大发展空间。
• “实业+资本”双轮驱动：公司通过并购提升市场占有率，已并购多家业绩优异企业，2017年预计实现5.4亿营收和5000万利润。公司正推进定增项目，增强供应链和DIM+系统。

关键信息

市场与行业趋势

• 家装市场规模预计在2020年突破2万亿，其中精装修和存量房改造是主要增长点。
• 非重点城市房地产市场相对景气，公司广泛布局三四线城市，受益于结构性变化。
• 家装行业集中度不断提升，马太效应显现，公司通过稳健扩张和精准服务巩固龙头地位。

业务布局与增长

• A6业务定位中高端客户，公司拥有140余家直营店面，未来每年新增15~20家。
• 速美业务通过线上引流和标准化产品，实现快速增长，预计2017年营收达1.3亿，未来三年增速可达250%。
• 长租市场政策密集出台，公司设立长租公寓事业部，有望获得大批量订单。
• 装配式建筑政策推动行业发展，公司具备先发优势，预计未来三年总产值达1.5万亿。

财务与估值

• 2017-2019年预计EPS分别为0.88、1.16、1.54元/股，对应的PE分别为25、19、14倍。
• 公司当前估值处于低位，增发价倒挂，估值有修复空间。
• 公司经营现金流充足，2017年三季度达5.4亿元，具备较强的并购能力。

投资建议

• 公司作为行业龙头，受益于消费升级和市场扩张，维持“买入”评级。
• 未来三年业绩增速有望超过行业平均水平，公司估值有提升空间。

风险提示

• 业务拓展不及预期
• 房地产投资景气度下降
• 并购完成后无法实现协同效应

财务数据概览

战略与并购

• 公司采用“实业+资本”双轮驱动战略，通过并购设计公司、家具制造企业等，拓展产业链。
• 已并购的子公司包括集艾设计、上海创域、太原、南通、长春等，2016年合计实现营收3.08亿，利润6938万。
• 2017年8月公司获得定增批文，用于建设供需链智能仓储物流平台和数字化家装体验系统，增强供应链和DIM+系统。

业务模式与优势

• A6业务提供全程托管服务，客户均单值稳步提升，从2010年的14万增至2016年的28万。
• 速美业务采用直营+落地服务商模式，具备高效交付能力，45个工作日完工率达86%。
• 公司具备数字化技术、供应链优势和全产业链布局，实现“所见即所得”。
• 公司在装配式建筑和长租市场具备先发优势，预计未来将受益于政策推动。

总结

东易日盛凭借传统家装的稳健增长、互联网家装的快速放量、长租与装配式建筑的蓝海布局，以及“实业+资本”的双轮驱动战略，成为家装行业的领军企业。公司具备强大的供应链、数字化能力和市场拓展能力，未来三年业绩增长潜力大，估值有修复空间，因此维持“买入”评级。