20140110-招商证券-东易日盛-002713.SZ-集成家居引领行业_衔接资本市场开启新篇章_39页_2mb

报告摘要

东易日盛（002713.SZ）新股及行业分析总结

核心内容

东易日盛（002713.SZ）作为家装行业的龙头公司，其估值区间为19.1-26.5元，预计2014年每股收益为1.06元。公司计划通过多种路径实现持续增长，包括依托“爱屋集屋”套餐品牌发力中低端市场、转型家居集成商、并购进入北京以外的一二线核心城市以及利用消费者品牌优势拓展住宅精装修业务。整体来看，东易日盛具有品牌、设计、管理、规模等多重优势，有望在行业中占据领先地位。

行业分析

行业容量与增长

住宅装修市场容量预计到2015年将达1.6万亿元，其中住宅精装修、增量住宅装饰和存量住宅装饰分别约为0.2万亿、0.8万亿-0.9万亿和0.5万亿-0.6万亿。
增量与存量住宅装修双轮驱动，推动行业持续增长。

行业集中度提升

家装行业集中度较低，但随着行业竞争加剧和成本上升，龙头公司有望受益。
马路游击队和个体户市场份额逐步下降，品牌企业市场份额逐步上升。

行业竞争格局

中高端市场：以设计为核心，平台竞争激烈，客户注重个性化和舒适性。
低端市场：以标准化套餐为主，价格和快捷性是主要竞争要素。

渠道建设

线下渠道：直营和特许加盟是主要渠道，直营渠道未来将成为主流。
线上渠道：中高端家装企业以线下为主，但线上渠道逐渐被低端市场采用，用于宣传和客户导入。

公司分析

公司商业模式

东易日盛采用直营连锁加特许加盟模式，是家装行业唯一的中国驰名商标。
公司销售网络覆盖106个城市，其中直营店85家，加盟店86家。
2012年总收入13.8亿元，净利润7323万元。

公司成长逻辑

“爱屋集屋”品牌：公司通过套餐品牌拓展中低端市场。
住宅精装修：利用消费者品牌优势和经验，拓展住宅精装修业务，提升整体盈利能力。
并购策略：通过并购进入核心城市，辐射三四线城市，扩大市场份额。

盈利预测

2014年预计每股收益1.06元，对应股价19.1-26.5元。
预计2014年主营收入20.76亿元，同比增长29%；净利润1.33亿元，同比增长32%。

关键信息

发行数据

发行前总股本：10072万
本次发行股数：3358万
发行日期：2014年1月16日

主要财务数据

会计年度	2011	2012	2013E	2014E	2015E
主营收入(百万元)	1335	1376	1608	2076	2736
同比增长	23%	3%	17%	29%	32%
营业利润(百万元)	85	88	123	165	221
同比增长	49%	4%	40%	33%	34%
净利润(百万元)	70	73	101	133	177
同比增长	79%	5%	38%	32%	33%
每股收益(元)	0.69	0.73	1.00	1.06	1.41
ROE	28.8	27.5	20.0	18.9	14.2

产业链整合

东易日盛等家装企业通过与上游主材、辅材和软饰生产商合作，提高自有材料比重。
公司也涉足生产领域，如自营木作产品、代理瓷砖和壁纸产品，以提升整体服务能力和品牌价值。

主要风险

“爱屋集屋”及住宅精装修拓展低于预期。
区域拓展导致费用上升。

图表与数据

图表目录

图1：传统的家装模式
图2：家居产业百强企业产业链延伸方向
图3：基于家居集成商的未来产业链
图4：家装企业集成家居体系架构
图5：居然之家和峰格汇家居销售品类品牌数量比较
图6：峰格汇家居全国店面分布图
图7：居然之家和峰格汇家居门店规模比较（万平方米）
图8：居然之家集成家居产业链
图9：一线城市存量住宅交易量超过新房
图10：部分二线城市存量住宅交易量超过新房
图11：实创装饰38800套餐施工进度图
图12：东易日盛特许加盟业务收入构成
图13：东易日盛特许加盟商和加盟店面数量

表格目录

表1：东易日盛部分合作产品结算价与市场价比较
表2：北京部分家装企业主要合作品牌一览表
表3：北京主要向生产领域扩张的家装企业简介
表4：北京家装公司在北京设立的家居卖场/体验馆一览表
表5：峰格汇家居购买主材+家具,基础工程返款比例
表6：居然之家乐屋家装设计中心产品分类
表7：居然之家乐屋家装设计中心快捷家装套餐
表8：制造类企业产业链延伸方式
表9：科宝博洛尼主要国际合作伙伴
表10：2010-2012年家居装饰企业十强
表11：业之峰与东易日盛主要基础材料比较
表12：东易日盛“三宅一生”三种不同居住层次
表13：东易日盛、科宝博洛尼、业之峰设计风格体系
表14：东易日盛、科宝博洛尼、业之峰设计收费一览表
表15：实创装饰38800即住套餐功能空间标配产品明细表
表16：实创装饰各类套餐主要主材产品明细表
表18：东易日盛各业务收入假设
表19：东易日盛各业务毛利率假设
表20：盈利预测简表
表21：东易日盛与金螳螂比较
附：财务预测表

结论

东易日盛作为家装行业龙头，具备品牌、设计、管理、规模等多重优势，未来有望通过“爱屋集屋”套餐品牌、住宅精装修业务和并购进入核心城市实现持续增长。公司通过产业链整合提升服务能力和品牌价值，同时在渠道建设上，直营渠道将成为主流，线上渠道将逐步提升。整体来看，东易日盛具备良好的成长潜力，但需关注“爱屋集屋”及住宅精装修拓展、区域拓展成本等主要风险。

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