20140110-信达证券-东易日盛-002713.SZ-整装待发的家装行业领军者_18页_1mb

东易日盛（002713.sz）新股报告总结

核心内容

东易日盛是一家专业的整体家装解决方案供应商，专注于居室装饰设计、工程施工、配套木作产品研发、生产及全国性家装品牌特许经营。公司是国内家装行业的领军者，2011、2012年连续两年位列《中国家居百强榜》榜首，是有机整体家装系统的缔造者。

主要观点

• 行业前景：家装行业市场空间大，保持稳定增长，未来2-3年潜在增量和存量需求较大。2003-2012年家装行业总产值复合增长率达10.8%，建筑装饰行业总产值复合增长率达14.7%。
• 市场集中度：家装行业集中度较低，但有望不断提升，龙头公司凭借品牌、资金和管理优势实现快速成长。
• 核心优势：
  • 设计实力：公司重视国际化设计理念，拥有大量优秀设计师，形成独特设计风格。
  • 运营模式：“直营连锁+加盟”模式助其快速扩张，提升市场占有率。
  • 产业链整合：拥有世界级木作工厂，打通家装全产业链，提升整体竞争力。
  • 信息化建设：公司重视信息化发展，建立高效、一体化的信息化管理平台，提升运营效率。

关键信息

• 发行方案：拟发行不超过3358万股，募集资金46073万元，用于三个募投项目。
• 募投项目：
  • “东易日盛”家居装饰连锁设计馆项目：投资30098万元，预计三年内发展49家直营店。
  • “速美”家居装饰连锁设计馆项目：投资10457万元，三年内建设50家门店。
  • 研发中心建设项目：投资5518万元，提升研发和管理能力。
• 盈利预测：2013-2015年收入分别增长21.28%、33.37%、29.19%，归属母公司净利润分别增长33.43%、29.93%、26.44%。
• 估值建议：合理估值区间为19.2-24元/股，建议询价区间为19-23元/股，基于相对估值和绝对估值的综合分析。
• 风险因素：
  • 上市后新开门店进度低于预期。
  • 房地产调控政策持续加码，影响市场景气度。

行业分析

• 家装行业稳定增长：2012年家装行业总产值达1.22万亿元，同比增长10.9%，高于GDP增速。
• 增量与存量需求：商品房新开工面积增速回升，销售面积处于高位，未来2-3年家装行业增量和存量需求并存。
• 行业集中度提升：建筑装饰行业百强企业产值占比由3.1%提升至5.4%，家装行业集中度有望继续提升。

公司分析

• 四大核心优势：
  1. 设计实力：公司拥有国际化的设计理念和优秀设计师团队，形成独特风格。
  2. 运营模式：通过直营连锁和加盟模式快速扩张，提升市场占有率。
  3. 产业链整合：木作工厂覆盖内装所需材料，实现“有机整体家装”理念。
  4. 信息化建设：建立综合家装管理ERP系统，提升运营效率和管理水平。

估值与盈利预测

• 盈利预测：公司2013-2015年收入分别增长21.28%、33.37%、29.19%，归属母公司净利润分别增长33.43%、29.93%、26.44%。
• 每股收益：2013年摊薄EPS为0.80元，2014年为1.04元，2015年为1.31元。
• 估值方法：
  • 相对估值：基于可比公司市盈率，合理PE区间为24-30倍，对应估值19.2-24元。
  • 绝对估值：通过DCF模型计算，公司内在价值为23.96元，合理价值区间为18.96-23.7元。

总结

东易日盛作为国内家装行业的领军企业，凭借其强大的设计实力、灵活的“直营连锁+加盟”模式、完善的产业链和先进的信息化建设，具备良好的发展潜力。在行业稳定增长和集中度提升的背景下，公司有望实现持续的收入和利润增长。尽管存在上市后门店扩张不及预期和房地产调控政策影响等风险，但其合理的估值区间和良好的盈利前景使其成为值得投资的对象。