20171106-联讯证券-东易日盛-002713.SZ-成长路径清晰的低估值家装龙头_24页_1mb

东易日盛（002713.SZ）投资分析总结

核心内容概述

东易日盛是一家中国家装行业龙头公司，成立于1997年，专注于为客户提供高品质的家装解决方案。公司作为家装行业的首批上市公司之一，已形成覆盖家装与公装的全产业链结构，并在2015年全面转型为平台型公司，致力于通过技术手段解决传统家装行业痛点，提升行业效率与规范性。

主要观点

1. 行业增长潜力大

   • 中国存量住宅数量全球最大，且每年以700万套的速度增长，到2020年将超过1.1亿套。
   • 家装行业产值自2015年起快速增长，2016年达到5400亿元，增速远高于行业整体。
   • “十三五”期间，家装行业仍将维持正增长，预计2020年总产值将达2.4万亿元，年均增长约8.9%。

2. 消费升级推动行业集中

   • 人均可支配收入超过3万元后，消费者逐步进入品牌消费阶段，家装行业迎来品牌化趋势。
   • 低收入群体的消费意识增强，家装市场将逐步从游击队转向品牌连锁，行业集中度提高。

3. A6业务持续增长

   • A6业务是公司传统与中坚业务，主要以“有机整体家装”为导向，注重个性化定制。
   • 2017年A6业务收入占比最大，目前门店数量偏少，区域扩张仍有较大空间。
   • 同店增长主要来源于客单价提升和客户数量增加，2016年A6平均客单价已达到28万元。

4. 速美业务成熟，渠道下沉

   • 速美超级家是公司渠道下沉的排头兵，主要面向中等收入人群，提供高性价比产品。
   • 速美产品配置较其他互联网家装品牌更优，主材以进口品牌为主，注重环保与标准化。
   • 速美已度过试错期，未来有望快速放量，成为公司新的增长点。

5. 技术手段提升行业效率

   • 公司开发了DIM+数装系统，实现全流程信息化管理，提升施工效率与客户体验。
   • 该系统支持参数化设计、精准算量、所见即所得，是家装行业数字化转型的重要工具。

6. 供应链整合与开放平台

   • 公司正致力于供应链与数装系统的整合，未来有望打造开放平台，吸引行业中小公司成为客户。
   • 供应链整合有助于提升复购率，打破家装行业复制难、复购率低的瓶颈。

7. 盈利预测与投资评级

   • 2017-2019年公司预计实现营收39.09亿元、49.14亿元、61.98亿元，净利润2.42亿元、3.35亿元、4.36亿元。
   • EPS分别为0.87元、1.21元、1.57元，对应PE分别为28倍、20倍、15倍。
   • 分析师重申“买入”评级，认为当前估值极具吸引力。

关键信息

• 当前价：23.6元
• 目标价：30.25-36.3元
• 分析师：刘萍
• 盈利预测：
  • 2017年主营收入3.909亿元，归母净利242亿元
  • 2018年主营收入4.914亿元，归母净利335亿元
  • 2019年主营收入6.19亿元，归母净利436亿元
• 主要财务指标：
  • 毛利率：37%
  • 净利率：13%
  • ROE：20%
  • 资产负债率：60%
  • 经营净现金/营业收入：约1.5倍
• 定增项目：
  • 定增底价24.98元/股，募集资金7亿元
  • 用于供应链智能物流仓储管理平台建设与数字化家装体验系统建设
  • 定增已获批文，当前股价与定增底价存在倒挂现象

风险提示

• 房地产调控风险：房地产行业景气度与公司发展密切相关，政策收紧可能影响行业增长。
• 新业务拓展风险：速美与睿筑等新业务仍在探索阶段，可能面临增长不及预期的风险。
• 新店开设风险：新店开设进度或盈利能力可能低于预期。

附录：公司财务预测

总结

东易日盛凭借其在家装行业的领先地位和清晰的成长路径，有望在消费升级和行业集中趋势中持续受益。A6业务的跨区域扩张与客单价提升是中期增长的关键，而速美业务的成熟与放量将成为公司未来增长的重要引擎。公司通过技术手段和供应链整合，正逐步构建开放平台，推动行业效率提升与规范发展。尽管存在房地产调控、新业务拓展和新店开设等风险，但其高分红、优秀现金流和低估值仍具备较强的投资吸引力。