20220427-国信证券-稳健医疗-300888.SZ-疫情和高基数影响下一季度收入增长2.4__11页_1mb
报告摘要
稳健医疗 (300888. SZ) 总结
核心内容
稳健医疗（300888.SZ）是一家以医疗和消费品业务为主的企业。2021年公司全年营业收入为80.4亿元，同比下降35.9%；归母净利润为12.5亿元，同比下降67.5%。主要原因是防护产品需求和价格回归常态、原材料涨价、海运费上涨、以及营销费用增加等因素影响。
主要观点
- 医疗业务：全年收入为39.2亿元，同比下降54.8%。其中，境外业务因高基数影响，同比下降71.7%；国内业务因知名度提升和医院、连锁店覆盖面增加，实现增长。防护产品收入占比下降，非防护产品收入上升。
- 消费品业务：全年收入为40.5亿元，同比增长15.3%。主要得益于新增门店、线上多平台运营和私域流量增长，其中线上自有渠道增长显著，其他电商平台因疫情物流受限出现下滑。
- 经营效率：由于增加营销投入和股份支付费用，期间费用率上升，利润率下滑。公司通过战略备货应对原材料涨价，导致存货周转减慢。
- 盈利预测：公司预计2022-2024年净利润分别为14.5/17.4/20.7亿元，同比分别增长16.8% / 20.1% / 18.9%。EPS分别为3.39/4.08/4.84元，对应PE分别为17.8x/14.8x/12.5x，合理估值下调至86-90元。
- 投资建议：维持“买入”评级，看好短期业绩拐点和长期成长空间。
关键信息
财务数据
| 年份 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2020 | 125.34 | 38.10 | 8.93 | 6.8 |
| 2021 | 80.37 | 12.39 | 2.91 | 20.8 |
| 2022E | 97.41 | 14.48 | 3.39 | 17.8 |
| 2023E | 114.78 | 17.38 | 4.08 | 14.8 |
| 2024E | 134.63 | 20.66 | 4.84 | 12.5 |
营收与净利润变化
- 2021年：营收同比下降35.9%，净利润同比下降67.5%。
- 2022年：营收同比增长2.4%，净利润同比下降25.7%。
- 2023年：预计营收同比增长17.8%，净利润同比增长20.1%。
- 2024年：预计营收同比增长17.3%，净利润同比增长18.9%。
毛利率与费用率
-
2021年：毛利率为49.5%，同比下降9.7个百分点。
-
2022年：预计毛利率为48.6%，同比下降1.0个百分点。
-
2023年：预计毛利率为48.8%。
-
2024年：预计毛利率为48.9%。
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费用率：销售费用率上升，管理费用率和研发费用率也有所增加。
渠道与业务拓展
- 医疗业务：公司收购隆泰医疗，强强联合拓展高端敷料业务。医疗业务收入预计占公司整体收入的约五成。
- 消费品业务：公司计划通过精耕产品和渠道、提升品牌宣传来增强竞争力，同时减少费用以提高毛利率。
风险提示
- 疫情反复：可能影响消费需求。
- 国际政治经济风险：可能影响公司业务。
- 市场竞争激烈：尤其是消费品业务在扩大市场份额期间面临毛利率下滑的风险。
经营展望
公司拥有较强的医疗和消费品业务优势，未来增长潜力较大。医疗业务在收购隆泰医疗后，产品线和渠道优势进一步增强；消费品业务在持续推出新品、精耕渠道和加大品牌宣传下，未来成长空间显著。
投资建议
维持“买入”评级，认为公司短期业绩将出现拐点，长期成长空间广阔。合理估值下调至86-90元，对应2023年的PE为21-22倍。
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