> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 稳健医疗 (300888.SZ) 总结 ## 核心内容概述 稳健医疗在2025年全年实现了收入和利润的稳健增长，2026Q1也保持了正增长态势，尽管增速较慢。公司业务主要分为消费品和医用耗材两大板块，其中消费品业务表现突出，而医用耗材业务则稳步增长。公司盈利质量良好，现金流管理优秀，同时保持较高的股息率和分红比例，展现了较强的财务健康度和投资吸引力。 ## 主要观点 ### 2025全年经营表现 - **收入**：全年收入为109.5亿元，同比增长22%。 - **归母净利润**：全年归母净利润为7.7亿元，同比增长10%。 - **扣非归母净利润**：全年扣非归母净利润为7.1亿元，同比增长19%。 - **毛利率**：全年毛利率为47.6%，同比增长0.3个百分点。 - **费用率**：销售费用率下降1.2个百分点至24.1%，管理费用率上升0.3个百分点至7.8%，财务费用率上升1.2个百分点至0.1%。 - **净利率**：全年净利率为7.4%，同比下降0.8个百分点。 - **资产减值损失**：全年计提资产减值损失2.5亿元，占收入比例为2.3%。 - **现金分红**：全年合计现金分红4.4亿元，股利支付率为57%，股息率为2.0%。 ### 2026Q1经营表现 - **收入**：2026Q1收入为26.8亿元，同比增长3%。 - **归母净利润**：2026Q1归母净利润为2.5亿元，同比增长1%。 - **扣非归母净利润**：2026Q1扣非归母净利润为2.3亿元，同比下降3%。 - **净利率**：2026Q1净利率为10.1%，同比增长0.1个百分点。 - **毛利率**：2026Q1毛利率为48.9%，同比增长0.5个百分点。 - **费用率**：销售费用率上升0.5个百分点至22.8%，管理费用率下降0.3个百分点至8.0%，财务费用率上升1.3个百分点至1.3%。 ### 消费品业务表现 - **收入**：2025年消费品收入为57.5亿元，同比增长15%。 - **增长情况**：Q1-Q4分别同比增长29%、13%、17%、7%，Q4增速下降主要由于基数提升。 - **营业利润率**：全年营业利润率为13.2%，同比增长1.1个百分点。 - **分产品**：干湿棉柔巾、卫生巾、成人服饰分别同比增长13%、45%、18%，其中Q1分别同比增长39%、74%、23%。 - **分渠道**：线上渠道收入增长最快，同比增长19%；商超渠道收入同比增长42%，线下渠道增长1%。 - **会员增长**：2025年末全域会员近7000万人，同比增长15%。 ### 医用耗材业务表现 - **收入**：2025年医用耗材收入为51.1亿元，同比增长31%。 - **营业利润率**：全年营业利润率为5.9%，同比下降1.7个百分点。 - **分地区**：境外业务收入同比增长48%，C端业务收入同比增长29%，国内医院业务收入同比增长15%。 - **分产品**：高端敷料、健康个护品类、手术室耗材分别同比增长20%、17%、80%以上。 ## 关键信息 ### 存货与现金流 - **存货**：2025年末存货为20.2亿元，同比增长3%。 - **存货周转天数**：全年存货周转天数为124.8天，同比下降4.3天。 - **经营性现金流**：全年经营性现金流量净额为16.7亿元，约为归母净利润的2.2倍。 ### 投资建议 - **未来增长预期**：预计2026-2028年公司收入及归母净利润均有望实现稳健增长。 - **预计净利润**：2026年预计归母净利润为9.7亿元，2027年为11.0亿元，2028年为12.6亿元。 - **估值**：2026年PE为18.5倍，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 下游消费需求波动 - 国内市场竞争加剧 - 品类及门店扩张风险 - 海外业务不及预期 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 (百万元) | 8,978 | 10,949 | 11,898 | 13,089 | 14,345 | | 增长率yoy(%) | 9.7 | 22.0 | 8.7 | 10.0 | 9.6 | | 归母净利润 (百万元) | 695 | 768 | 973 | 1103 | 1255 | | 增长率yoy(%) | 19.8 | 10.4 | 26.6 | 13.4 | 13.7 | | EPS（元/股） | 1.19 | 1.32 | 1.67 | 1.89 | 2.15 | | P/E(倍) | 25.9 | 23.5 | 18.5 | 16.3 | 14.4 | | P/B(倍) | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 47.3 | 47.6 | 47.8 | 48.0 | 48.2 | | 净利率(%) | 7.7 | 7.0 | 8.2 | 8.4 | 8.7 | | ROE(%) | 6.2 | 6.7 | 8.2 | 8.9 | 9.7 | | ROIC(%) | 4.6 | 6.5 | 6.9 | 7.5 | 8.1 | | 资产负债率(%) | 35.4 | 33.2 | 33.3 | 33.4 | 33.4 | | 净负债比率(%) | 12.2 | 7.3 | 2.3 | -4.6 | -11.5 | | 流动比率 | 1.5 | 1.7 | 1.8 | 1.8 | 1.9 | | 速动比率 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.4 | 1.5 | | 总资产周转率 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | | 应收账款周转率 | 10.3 | 10.8 | 11.0 | 11.0 | 11.0 | | 应付账款周转率 | 4.2 | 4.7 | 4.7 | 4.7 | 4.7 | | 每股收益(最新摊薄) | 1.19 | 1.32 | 1.67 | 1.89 | 2.15 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.17 | 2.86 | 3.62 | 3.96 | 4.27 | | 每股净资产(最新摊薄) | 19.15 | 19.78 | 20.42 | 21.24 | 22.17 | | EV/EBITDA | 17.7 | 11.9 | 8.9 | 7.5 | 6.5 |