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稳健医疗 (300888.SZ) 总结

核心内容概述

稳健医疗在2025年全年实现了收入和利润的稳健增长，2026Q1也保持了正增长态势，尽管增速较慢。公司业务主要分为消费品和医用耗材两大板块，其中消费品业务表现突出，而医用耗材业务则稳步增长。公司盈利质量良好，现金流管理优秀，同时保持较高的股息率和分红比例，展现了较强的财务健康度和投资吸引力。

主要观点

2025全年经营表现

• 收入：全年收入为109.5亿元，同比增长22%。
• 归母净利润：全年归母净利润为7.7亿元，同比增长10%。
• 扣非归母净利润：全年扣非归母净利润为7.1亿元，同比增长19%。
• 毛利率：全年毛利率为47.6%，同比增长0.3个百分点。
• 费用率：销售费用率下降1.2个百分点至24.1%，管理费用率上升0.3个百分点至7.8%，财务费用率上升1.2个百分点至0.1%。
• 净利率：全年净利率为7.4%，同比下降0.8个百分点。
• 资产减值损失：全年计提资产减值损失2.5亿元，占收入比例为2.3%。
• 现金分红：全年合计现金分红4.4亿元，股利支付率为57%，股息率为2.0%。

2026Q1经营表现

• 收入：2026Q1收入为26.8亿元，同比增长3%。
• 归母净利润：2026Q1归母净利润为2.5亿元，同比增长1%。
• 扣非归母净利润：2026Q1扣非归母净利润为2.3亿元，同比下降3%。
• 净利率：2026Q1净利率为10.1%，同比增长0.1个百分点。
• 毛利率：2026Q1毛利率为48.9%，同比增长0.5个百分点。
• 费用率：销售费用率上升0.5个百分点至22.8%，管理费用率下降0.3个百分点至8.0%，财务费用率上升1.3个百分点至1.3%。

消费品业务表现

• 收入：2025年消费品收入为57.5亿元，同比增长15%。
• 增长情况：Q1-Q4分别同比增长29%、13%、17%、7%，Q4增速下降主要由于基数提升。
• 营业利润率：全年营业利润率为13.2%，同比增长1.1个百分点。
• 分产品：干湿棉柔巾、卫生巾、成人服饰分别同比增长13%、45%、18%，其中Q1分别同比增长39%、74%、23%。
• 分渠道：线上渠道收入增长最快，同比增长19%；商超渠道收入同比增长42%，线下渠道增长1%。
• 会员增长：2025年末全域会员近7000万人，同比增长15%。

医用耗材业务表现

• 收入：2025年医用耗材收入为51.1亿元，同比增长31%。
• 营业利润率：全年营业利润率为5.9%，同比下降1.7个百分点。
• 分地区：境外业务收入同比增长48%，C端业务收入同比增长29%，国内医院业务收入同比增长15%。
• 分产品：高端敷料、健康个护品类、手术室耗材分别同比增长20%、17%、80%以上。

关键信息

存货与现金流

• 存货：2025年末存货为20.2亿元，同比增长3%。
• 存货周转天数：全年存货周转天数为124.8天，同比下降4.3天。
• 经营性现金流：全年经营性现金流量净额为16.7亿元，约为归母净利润的2.2倍。

投资建议

• 未来增长预期：预计2026-2028年公司收入及归母净利润均有望实现稳健增长。
• 预计净利润：2026年预计归母净利润为9.7亿元，2027年为11.0亿元，2028年为12.6亿元。
• 估值：2026年PE为18.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游消费需求波动
• 国内市场竞争加剧
• 品类及门店扩张风险
• 海外业务不及预期

财务指标概览

主要财务比率