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低库存下消费有韧性，铜价偏强运行

一、核心内容概述

本周铜价整体呈现震荡偏强走势，受国内经济数据、疫情防控政策预期及美联储加息影响，市场情绪波动较大。尽管国内PMI数据回落引发担忧，但随着疫情防控政策放松预期增强，铜价在后半周明显反弹。与此同时，美联储加息及后续政策预期也对铜价形成压制，但美国就业数据未强化鹰派加息预期，美元指数下跌，铜价随之上涨。沪铜与LME铜价走势分化，主要受人民币升值对冲影响。

二、主要观点

• 铜价走势：周内铜价震荡偏强，沪铜主力合约周涨幅为2.26%，LME3月合约周涨幅达7.61%。
• 市场情绪变化：疫情政策放松预期推动市场情绪回暖，提振股市及铜价；美联储加息预期压制铜价，但就业数据偏弱缓解了压力。
• 库存情况：国内上期所铜库存下降至5.9万吨，仍处低位；LME铜库存亦下降，显示全球铜库存紧张。
• 供应与需求：铜矿供应相对充足，但智利铜产量同比下降，秘鲁产量逐步恢复。国内铜现货市场供应偏紧，下游消费受疫情及铜价影响，整体需求偏弱。
• 精废价差与废铜市场：精废价差维持高位，再生铜杆对精铜形成冲击，废铜供应受疫情影响趋紧，采购意愿下降。
• 消费韧性：在新能源和基建投资的带动下，国内铜消费表现较强，尽管四季度为传统淡季，但消费支撑仍存在。

三、关键信息

1. 铜价走势

• 沪铜：主力2212合约周内上涨2.26%，周五收于64250元/吨。
• LME铜：3月合约周内上涨7.61%，周五收于8133美元/吨。
• 沪伦比值：升至8.45以上，进口盈利窗关闭，后半周有所打开，周内平均进口亏损93元/吨。

2. 现货市场

• 加工费：TC回升0.23至88.16美元/吨。
• 铜矿库存：港口库存回升至93.2万吨。
• 现货升贴水：
  • 上海地区：升水120元/吨
  • 广东地区：升水135元/吨
  • 华北地区：贴水300元/吨
• 废铜市场：
  • 精废价差报1875元/吨
  • 废铜采购量周内为17382吨，环比减少18.7%
  • 主要供应地疫情反复，供应受限

3. 库存及基金持仓

• 上期所库存：下降4376吨至5.9万吨
• LME库存：下降3万吨至8.86万吨
• COMEX库存：下降845吨至3.6万吨
• 基金持仓：非商业多头持仓上升738手，净多头增加9435手至-7484万手，显示市场多头情绪增强

4. 生产与消费

• 精铜杆开工率：周度开工率为67.53%，较上周下降1.96个百分点
• 终端需求：线缆端受疫情及铜价影响，生产节奏放缓；漆包线需求依然低迷
• 消费韧性：新能源和基建投资支撑铜消费，四季度消费表现或强于预期

四、行情展望

预计铜价将在高位震荡运行，主要逻辑如下：

• 国内消费支撑：新能源和基建投资高增长，铜消费韧性较强，低库存为铜价提供支撑
• 海外经济压力：高通胀背景下，全球央行持续加息，海外经济下滑预期压制铜价上涨空间
• 供应端变化：随着国内炼厂新增产能投产，四季度精炼铜产量将上升，铜现货紧缺有望缓解，库存或逐步回升
• 市场情绪：短期铜价可能受政策及数据影响波动，但中长期走势仍需关注供需变化及宏观经济环境

五、结论

当前铜价在低库存背景下呈现偏强运行，国内消费表现良好，但海外经济下滑预期及加息政策对铜价形成压制。短期内铜价或维持高位震荡，需关注国内疫情反复对供应和需求的影响，以及全球宏观经济变化对铜市场的传导。