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2018.09.28 “再探有色需求端”系列报告（三）：镍市场分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于当前国内原生镍市场的需求状况，指出低库存仍是市场的主要矛盾点，但其边际影响已有所弱化。报告分析了电解镍面临的需求挤压来自两个方面：一是替代品（如高镍铁、废不锈钢）的经济性提升，二是终端需求总量的缩减趋势。结合宏观经济和房地产市场变化，报告认为短期内镍价承压，中长期则面临更大挑战。

主要观点

• 低库存常态化：当前国内原生镍库存仍处于低位，但对价格的支撑作用已减弱。
• 替代品需求挤压：高镍铁与废不锈钢的经济性优于电解镍，导致电解镍需求被挤压。
• 终端需求总量缩减：不锈钢需求主要依赖房地产和基建，这两块的增长放缓将拖累整体需求。
• 房地产政策影响：商品房预售制的取消将对房地产投资和期房销售产生影响，进而影响有色金属需求。
• 操作建议：预计4季度沪镍或有趋势性做空机会，建议逢高寻找卖点。

关键信息分析

1. 原生镍市场现状

• 国内原生镍市场仍维持低库存状态，但边际影响减弱。
• 库存消费比自2017年以来持续低位，今年前8个月基本盘整。
• 库存同比变化与镍价走势呈负相关，表明库存变化对价格影响减弱。
• 以年初为基准，库存去库速率放缓，镍价触顶回落。

2. 替代品对电解镍的需求挤压

• 高镍铁和废不锈钢的经济性优于电解镍，导致替代需求增加。
• 电解镍对废不锈钢的溢价在4月中旬后上升，高镍铁对电解镍贴水，表明电解镍竞争力下降。
• 6月中旬电解镍对废不锈钢溢价达到近几年高点，高镍铁贴水，钢厂开始增加废不锈钢使用。
• 8月底之后，电解镍对废不锈钢溢价回落，高镍铁贴水转为升水，电解镍经济性有所恢复。

3. 新能源电池对电解镍的拉动有限

• 硫酸镍曾因新能源电池需求走高，但一季度后溢价快速回落。
• 三元材料产量未明显增长，导致硫酸镍供应过剩，价格走弱。
• 部分硫酸镍产能重新转回电解镍，但整体拉动作用有限。

4. 房地产与基建对不锈钢需求的影响

• 不锈钢需求主要依赖房地产和基建，二者增速放缓将拖累不锈钢产量。
• 房地产投资（剔除土地购置）增速每下降1%，不锈钢产量增速下降1.5%。
• 商品房销售增速每下降1%，不锈钢产量增速下降0.7%。
• 房地产预售制取消将导致房地产投资增速放缓，对不锈钢需求产生负面影响。

5. 未来供需展望

• 预计2018年4季度不锈钢产量增速将下滑，原生镍消费增量可能为-5.3万吨至-2.6万吨。
• 供给端有望放量，供需缺口将收窄。
• 从更长周期看，原生镍消费增速与实体经济信用扩张一致，若信用紧缩持续，需求将难有改善。
• 原生镍短期供需比已高于长期供需比，显示供给边际宽松。

结论：4季度看空

• 镍价的核心驱动因素是供需边际变化预期，当前供给端放量，但终端需求承压。
• 电解镍面临双重需求挤压，一是替代品的经济性优势，二是终端需求总量下降。
• 房地产预售制的取消将导致短期内房地产投资增速放缓，对原生镍需求形成利空。
• 操作建议：4季度沪镍或有趋势性做空机会，建议逢高卖出。

图表关键信息（摘要）

• 图1：原生镍库存消费比自2017年显著下降，今年前8个月基本盘整。
• 图2：库存同比变化与镍价走势呈负相关。
• 图3：库存消费比同比变化与镍价走势稳定负相关。
• 图4：以年初为基准，库存去库速率与镍价走势呈负相关。
• 图5：库存消费比变化速率与镍价走势负相关。
• 图6：镍价与不锈钢价正向关系失效。
• 图7：200系及300系不锈钢产量增加。
• 图8：钢厂利润较好，尤其是300系。
• 图9：电解镍、高镍铁、废不锈钢溢价对比。
• 图10：硫酸镍对电解镍溢价快速回落。
• 图11：304配方成本维持低位。
• 图12：房地产与基建是不锈钢终端需求主要来源。
• 图13：1-8月多数基建及制造业指标回落。
• 图14：房地产投资（剔除土地购置）与不锈钢产量相关性较强。
• 图15：商品房销售面积增速与不锈钢产量正相关性增强。
• 图16：房地产投资增速每下降1%，不锈钢产量增速下降1.5%。
• 图17：商品房销售增速每下降1%，不锈钢产量增速下降0.7%。
• 图18：1-8月原生镍消费增量为-2.6万吨，增速-3.2%。
• 图19：预计全年原生镍消费增量为-5.3万吨至-2.6万吨。
• 图20：房地产预售制取消或影响期房销售及投资。
• 图21：房地产集中度提升，但资金来源仍依赖预售回笼。
• 图22：原生镍消费增速与信用扩张方向一致，若信用紧缩，需求难有改善。
• 图23：原生镍短期供需比高于长期供需比，显示供给宽松。
• 图24：沪镍与伦镍走势显示4季度或有做空机会。

操作建议

• 4季度操作：沪镍或有趋势性做空机会，建议逢高卖出。
• 关注重点：替代品需求变化、房地产政策调整、终端需求总量变化。

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